瀚蓝环境研究报告:业绩维持高增长,重启定增+债务融资助力持续快速发展

固废领衔发力,收入稳步增长:1)公司目前业务涵盖固废、供水、污水、燃气四大板块,其中固废为未来业务核心发展方向,目前在运、在建、待建的垃圾发电和餐厨垃圾处理规模合计15350和850吨/日。公司收购创冠中国后整合顺利,通过加大技改力度使发垃圾日处理量、发电效率不断提升,是业绩提升的重要驱动点。2)公司去年对南海区各镇街自来水公司股权的收购并表,同时南海区自来水价2016年1月起上调15%,对整体业绩亦有较大贡献。3)受国际油价影响,公司燃气业务销售、采购价同步下调,全年有望维持稳定发展。

盈利能力显著提升:1)公司前三季度毛利率34.07%,同比提升2.15PCT,较上半年的34.02%略微上升,主要由于较高毛利率的固废业务持续发力。2)公司前三季度期间费用率14.76%,同比下降0.99PCT,主要来自销售费用(1.76%降0.28PCT)和财务费用(5.86%降1.78PCT)的下降;管理费用率7.14%同比提升1.07PCT,主要由于固废和供水业务管理费用提升。3)综合来看,公司前三季度净利率17.49%,较上年同期大幅提升3.37PCT,整体盈利能力显著提升。

重启定增+债务融资助力持续快速发展:1)修改增发方案后以11.85元/股向燃气有限、惟冉投资(复星旗下)分别发行1941、5063万股,合计募资8.3亿元用于收购燃气发展30%股权(2.3亿换股/1.56亿现金,实现100%控股)、建设大连垃圾发电项目(4亿)和偿还公司债(0.44亿),公司于10月19日收到证监会对定增恢复审查的通知标志定增有望顺利落地,引入战略投资者将不断优化公司治理结构。2)公司10月26日发布公告,发行10亿规模公司债(共计20亿,第一期10亿)确定利率为3.05%,并于26-27日向合格投资者网下发行。以较低成本发债表明公司优异质地获市场认可,同时也将解决快速扩张过程中对资金的大量需求,助力固废项目快速进展。

大力进军危废,实现全国布局:1)拟1.3亿收购湖北威辰环境70%股权,威辰环境拥有湖北最大危废处理项目,承诺2017-2019年分别实现净利润0.2、0.35、0.5亿元(实际业绩与承诺偏差≥10%则按10倍PE调整对价,剩余30%股权质押给公司作为履约保证,实际控制人陈芝兰对承诺业绩承担无限连带责任),对应2017年收购PE仅9.28倍。2)5月出资510万元(持股51%)与德国最大环保企业瑞曼迪斯(成立于1934年的全球前五环保企业,业务范围遍布35国家,危废处理50余年经验,处理能力110万吨/年)合作成立佛山瀚蓝瑞曼迪斯环境服务有限公司负责当地危废处理首次踏足危废市场,项目规模5万吨/年预期2018年建成投产。3)省外扩张+与国际巨头合作奠定领先优势,未来有望进一步扩张,进一步实现全国化布局。

盈利预测与估值:预测公司16-18年发行摊薄后(假设2017年发行完成)EPS0.68、0.80、1.02元,对应PE22、19、15倍,成长+估值优势兼备,维持“买入”评级。

风险提示:垃圾焚烧发电业务拓展不及预期,非公开发行进度不及预期。