潍柴动力三季报点评:重卡景气可持续,盈利全面超预期

公司2016年前三季度净利润15.0亿元(+44.3%),三季度净利润4.5亿元(同比+519.4%),增速持续回升。主要受益于:1)重卡行业销量高增长,1-9月重卡销量49万辆(同比+20%),公司发动机市场份额提升,盈利弹性高;2)公司利润率回升,前三季度毛利率23.2%,同比提升0.1个百分点。预计2016年重卡行业销量65万辆,同比增长20%以上;公司2016年净利润超过20亿元,同比增长40%以上。

超限超载治理工作强化,物流车老旧车型升级驱动行业景气持续至2018年。8月18日,交通部、工信部、公安部、工商总局、质检总局联合发布《关于进一步做好货车非法改装和超限超载治理工作的意见》,对下一阶段治超提出全面部署以及《车辆运输车治理工作方案》。根据新规,自9月21日起,严禁双排车辆运输车进入高速公路;2018年7月1日起,全面禁止不合规车辆运输车通行,普及标准货运车型。我们认为,随着超限超载治理工作加强,将加速淘汰重卡不合规车型,行业景气度将持续至2018年。

凯傲集团全资收购德马泰克,强强联合打造自动化物流龙头。6月22日,潍柴动力通过控股子公司凯傲以21亿美元全资收购德马泰克(Dematic)。德马泰克是全球领先的自动化物流装备商和供应链优化专家,2015年收入16.8亿美元。本次收购有助于强化双方在各自领域的实力,有助于潍柴和凯傲拓展北美的市场,进一步提升潍柴的国际化水平和资源配置能力。

海外并购支持战略转型,成就国内装备制造龙头。2010年以前,公司以发动机为核心,整车和变速箱为支撑,成为国内重卡和工程机械的行业龙头。2012年8月,潍柴以7.4亿欧元收购凯傲公司25%股权和林德液压70%权益,逐步将股权比例提升至40.25%,并在2015年实现并表。2016年6月22日,凯傲收购德马泰克,进入物流自动化装备领域。公司逐步成为以发动机、液压、叉车和物流装备等多业务并举,国内与海外均衡发展的全球性装备制造龙头。

投资建议:维持公司2016/17/18年EPS分别为0.51/0.62/0.70元(2015年EPS为0.35元)。公司当前价9.89元,分别对应2016/17/18年19/16/14倍PE。考虑行业景气回升、公司业绩反转,以及公司并购转型的前瞻性,结合行业平均估值,我们认为公司合理估值为2017年20倍PE,目标价13元,维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济持续低迷,导致重卡需求不达预期;市场竞争加剧导致公司市场份额下降;并购整合进程不及预期等。