宏观周报:资金面短期紧平衡,宽松拐点言之尚早

10月中下旬以来资金面明显趋紧,短期利率不断上行,与两周前相比,银行间隔夜回购利率共上升28个bp至2.43%,7天利率共上升58个bp至2.98%。本周央行连续5天在公开市场上开展逆回购操作,共计投入资金1.02万亿,实现资金净投放5950亿元。

但即使如此,短期资金面仍较为紧张,市场“钱荒”担忧重现。

当前资金面紧张主要由三个方面的因素所致:一是人民币汇率的贬值压力。近期在美元指数走强的背景下,人民币对美元汇率持续走贬,资本外流情况加剧势必对资金面产生一定程度的负面影响。与此同时,央行对于货币政策进一步宽松的态度始终谨慎,以避免给汇率形成更大的贬值压力。二是防范风险与资产价格泡沫的考量。一方面,央行近两个月在货币市场上锁短放长,以平抑套息交易,进一步防控风险;另一方面,前期楼市泡沫引发各方担忧,以房价为代表的资产价格泡沫也是制约流动性放松的重要因素之一。三是MPA考核传闻的短期冲击。近日表外理财纳入广义信贷范围的传闻甚嚣尘上,尽管央行辟谣称尚未正式纳入,但这无疑对短期市场情绪与流动性均产生了较为负面的冲击。

短期内资金紧平衡的态势恐将延续,原因在于上述影响短期流动性的因素将持续存在。

其~,刚刚公布的美国三季度GDP增速超预期,美联储12月加息预期升温,人民币贬值压力将进一步增大;本周银联国际发布指引表示,境内发行的银联卡不能购买具有资本项目投资性质的人寿保险,跨境资金流动仍然受到严控。其二,中共中央政治局10月28日召开会议,会议指出“要坚持稳健的货币政策,在保持流动性合理充裕的同时,注重抑制资产泡沫和防范经济金融风险”。其三,央行马骏表示,为了全面准确地衡量风险,将表外理财业务纳入MPA是必要的,央行会综合考虑各方面因素,保证MPA中广义信贷口径之间过渡是一个平稳过程。

资金面紧平衡的格局短期延续,但当前市场“货币政策宽松拐点已现”的说法言之尚早。

前三季度经济平稳增长6_7%,2016年增长目标完成大局已定,四季度全面宽松已无太大必要,货币政策继续维持稳健中性。但是,我们认为宏观流动性在较长一段时间内不会出现拐点:从外围环境来看,全球经济增长疲弱的状况并无根本改变,即便是美国,今年以来的加息节奏也亦步亦趋,显示其复苏并不强劲。全球仍处于低增长、低通胀与流动性宽松的货币政策周期当中,中国既无条件也没有必要率先收紧货币政策。从中国自身宏观状况,今年经济的平稳增长主要依靠房地产、汽车、基建等传统产业在政策刺激的作用下拉动,而明年前两者对经济的拉动力度都将减弱(房地产调控政策重启与购置税减半政策到期),仅剩基建独木难支。明年经济可能再度面临较大下行压力,货币政策难言收紧。

因此,我们认为年内货币政策将继续维持稳健中性,资金面紧平衡的格局短期将会延续;但货币政策在2017年仍然有进一步宽松的余地,长期流动性的拐点尚难出现。