长安汽车:三季度销量高增速,带动业绩增长

事件:公司发布2016年三季度报告,前三季度公司实现营业收入536.1亿元,同比增长11.4%,实现归母净利润77.4亿元,同比增长14.8%。

第三季度销量改善带动业绩增长。第三季度收入178.1亿元,归母净利润22.5亿元,同比增速分别为18.3%和43.8%,相对今年一季度和二季度个位数增速明显改善,我们认为有两个原因:1)今年年底1.6L及以下排量乘用车购置税减半政策到期,促使了一波抢购行情,乘用车整体下游销售表现良好。根据初步统计,公司自主品牌主力车型第三季度销量同比增速超过50%,前三季度累计增速超过25%。长安福特主力车型销量同比增速超过30%,前三季度累计增速超过7%。2)长安福特主力产品翼虎改款导致上半年产线改造,目前产能恢复正常,新翼虎9月份上市以来月销量超过1.4万辆,销售火爆。锐界目前单月销量也超过1.2万辆,销量水平正常。合资品牌单车盈利能力更强,预计四季度合资品牌销量增长会拉动公司全年业绩增长。

前三季度费用率下降,得益于公司管控。前三季度费用率为12.78%,同比下降0.33个百分点,主要是销售费用和财务费用下降,体现出公司渠道优势和费用控制能力,前三季度财务费用为-1.8亿元,同比减少54.7%,主要是利息收入同比增长所致。预计未来公司费用率水平将趋稳。

受益于进口替代的自主品牌龙头。自主品牌全国销量第一,年销量超过100万辆,近年来维持20%左右的销量增速,我们认为未来公司将受益于乘用车进口替代趋势。公司研发实力强大,目前在智能驾驶领域和新能源汽车领域都有建树。公司向大股东长安汽车集团非公开发行价格为14.31元,近期授予的股权激励行权价格为14.12。已构筑安全垫。

盈利预测与投资建议。根据三季报的基本情况,我们调整2016-2018年EPS分别为2.31元(2.54元)、2.47元(2.72元)、2.56元(2.82元),对应PE分别为7倍、6倍、6倍,维持“买入”评级。

风险提示:汽车行业增速放缓、合资品牌车型销售或不及预期、自主品牌车型推广或不及预期等风险。