太阳纸业:业绩持续高增长,中长期发展可期

投资要点

业绩总结:公司2016年前三季度实现营业收入102亿元(+28.6%),实现归母净利润6.6亿元(+58.1%),扣非后归母净利润约6.5亿元(+49%);2016Q3单季度实现营收36.4亿元(+33.1%),实现归母净利润3亿元(+85.9%),业绩符合预期。同时,公司还公告2016年度归母净利润变动区间为9.3亿元-10.7亿元,对应变动幅度为40%至60%。

量价齐升助推业绩高成长。1)产能进一步扩容。公司30万吨轻型纸改扩建项目于2016年进入达产阶段状态(2015年Q3正式投产);35万吨溶解浆项目于2016年1月步入稳定的销售期,产品也处于满负荷产销状态,且溶解浆市场前景较好;年产50万吨低克重高档牛皮箱板纸项目在8月试产成功并正式投入生产销售。公司前三季度收到纸制品及溶解浆产品预收货款定单大幅增加,预收账款同比增加85%,公司产品销售紧俏;2)多品种价格持续上涨。截至到8月31日,溶解浆价格已经持续上涨至7870元/吨,相较1月份的6670元/吨增幅可达18%;铜版纸涨价也已落实,涨价约在150-200元/吨,多个品种提价将直接增强业绩弹性;3)木浆价格持续下降,带来毛利率环比提升。8月外盘阔叶浆和针叶浆较16年1月分别下降18.9%/3.3%,带来公司原材料成本节约。公司2016年第三季度毛利率为24%,环比上升4.2个百分点。

新增产能投产,产能进一步释放提涨利润。近期公司发布定增预案,拟募集资金有16亿元用于投向老挝年产30万吨化学浆项目(可转换成25吨溶解浆),建成后可提高原材料自给率同时提供新的利润增长点。此外,17年的美国绒毛浆项目也在稳步推进。

增资生活用纸公司,快消品稳步推进。公司一直稳步推进“四三三”战略,稳步拓宽生活用纸渠道,加大营销力度。目前公司Suyappy 纸尿裤已上市,京东、淘宝等电商渠道已推开,快消品领域的快速发展将带来公司估值上修。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS 分别为0.40元、0.48元、0.56元,对应PE 分别为18倍、15倍和13倍,考虑到公司在消费品的布局持续推进,较大概率超预期,我们给予公司未来6个月20倍PE,对应目标价9.6元,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动的风险,产能投放或不及预期的风险。