恒瑞医药:业绩稳定增长,多个产品待批上市

投资要点

事件:公司发布2016年三季报,前三季度实现营收与扣非净利润分别为82.6亿元、19.4亿元,同比增速分别为20.3%、22.7%。

前三季收入与业绩增速平稳,新品种贡献明显。公司2016年前三季度营业收入与扣非净利润增长保持稳定;第三季度营收与扣非净利润分别为29.8亿元、6.2亿元,同比增速为20.1%和20.7%,与前三季度整体增幅差别不大。根据公司中报和样本医院数据分析,公司各产品线销售情况良好;预计前三季度固体片剂收入增幅仍为40%左右,主要原因是新药阿帕替尼实现放量销售;针剂业务收入增长依然相对较低,主要由核心品种招标降价以及市场竞争饱和引起。期间费用增长保持平稳,前三季度期间费用约47.5亿元,同比增长24.2%;其中销售费用、管理费用分别为31.8亿元、16.8亿元,同比增长23.7%、25.3%,相比收入与净利润增幅未发生较大幅度变化。

新产品研发进展稳定持续,多个产品待批上市。从公司半年报数据分析,阿帕替尼的放量增长使得公司加快由传统仿制品种驱动增长向创新品种转变。阿帕替尼是公司首个抗肿瘤创新药,上市销售元年即获得超3亿元的销售佳绩;我们认为经过不断的市场推广,阿帕替尼的市场将逐步打开,预计2016年销售额将很可能超10亿元,强势驱动公司片剂业务高增长。从公司创新药研发产品线分析,以吡咯替尼,PD-1为首的众多创新品种临床进展顺利,将成为公司未来增长核心品种。19K 是公司值得期待的下一个重磅品种,市场销售峰值有望突破20亿元,公司在对该品种临床数据整理完整之后将再次申报,预计年内将重新获得申报受理;由于该品种属于重大专项品种,国家局受理之后将加快审评,预计19K 在2017年一季度获批上市。此外,一些具有市场潜力的首仿药也将获得突破,紫杉醇白蛋白、卡泊芬净、碘化油等重磅仿制品种年内均有可能获批生产,扩充公司仿制药产品线并带来新的业绩增长点。

盈利预测与投资建议。根据公司前三季度收入与净利润增速,我们预计2016-2018年EPS 分别为1.15元、1.40元、1.72元(原预测为1.20元、1.46元、1.78元),对应市盈率分别为40倍、33倍、27倍。公司是国内创新药标杆企业,研发产品线梯队丰富而前沿,已经逐步走入创新药驱动成长的轨道,维持“买入”评级。

风险提示:新药获批进度或低于预期,药品销售或低于预期,药品降价风险。