雪浪环境研究报告:烟气订单饱满,定增进展顺利

事件:1)公司发布2016年三季报,前三季度实现收入4.29亿元,同比增长14.41%;归母净利0.41亿元,同比增长11.91%;扣非净利0.35亿元,同比增长2.59%。2)发布创业板非公开发行股票申请文件反馈意见之回复。

投资要点:

维持烟气治理龙头地位,预收款大增带动项目发展:1)钢铁行业去产能,以及垃圾焚烧行业一线城市项目大型化、三四线城市下沉背景下,公司积极开拓市场,依靠自身的品牌优势和技术优势进一步抢占市场先机,树立和捍卫国内垃圾焚烧发电和钢铁冶金领域烟气净化与灰渣处理的龙头企业的地位。2)公司垃圾焚烧烟气治理行业市场占有率超20%、处理效果可达到欧盟2000标准,龙头地位明显。截至三季报,公司预收款项1.69亿元较年初增54.23%,预付款项1.72亿元较年初增39.85%,其他应收款0.30亿元较年初增48.23%,主要由于项目开工下原材料采购款支出增加以及项目保证金增加。公司当前烟气在手订单12.15亿元,项目有序开工下未来有望维持稳健快速增长。3)截至三季度末公司固定资产总额4.25亿元,较年初增长108.38%,主要由于公司“年产 20套烟气净化与灰渣处理系统项目”已于 2016年 9月建成投产,随着产能逐步释放,未来将不断贡献业绩增量。

毛利率稳定,财务费用率提升:1)前三季度毛利率34.64%,同比增长0.70PCT,基本维持稳定增长。2)期间费用率18.04%,同比增长0.34PCT。公司前三季度销售费用率2.31%同比下降1.1.11PCT,管理费用率13.58%与上年同期的13.98%基本持平,财务费用率2.15%同比提升1.38%,主要由于借款总量增加带来利息大幅增加(短期借款2.66亿元,同比增长114.23%)。未来随定增项目完成将减少借款依赖,助力快速发展。

危废高景气,积极外延区域龙头起航:1)政策高重视程下危废处于黄金发展期,年处置缺口超1400亿元,实际通过核准的正规渠道处理率不足20%!资质趋严下正规危废处置企业市场空间巨大。2)长三角地区危废产量高市场集中率低亟待整合,公司通过收购无锡工废(51%)、增资江苏汇丰天佑(51%),拟收购宜兴凌霞固废(51%)和上海长盈(20%)完善危废业务布局,区域龙头雏形初现。

定增轻装上阵,拥抱国资更上新台阶:1)定增4亿(发行价为29.82元与发行日前20日均价70%较高者,锁三年)用于偿还贷款和补充流动资金,公司目前已发布定增反馈意见回复。2)此次定增方之一金禾创投实际控制人为无锡国资委,背靠国资背景未来在发展中更易获取长期、低成本资金;且环保行业社会属性强,与国资背景企业合作提高资源获取能力,助力公司发展更上新台阶。

盈利预测与估值:预计公司16-18年EPS 0.75、1.04、1.28元(假设2016年完成发行),对应PE 51、37、30倍,公司当前流通市值18亿元,小公司+高成长属性带来长期发展空间,维持“买入”评级。

风险提示:危废项目审批不通过;外延整合不及预期。