隆基股份:单季毛利率创新高,四季度将迎量价齐升

受中国需求季节性波动影响,单季收入出现预期中的环比大幅下降:在今年上半年我国因电价调整而上演了超过20GW的新增装机大跃进后(同比增长150%+),三季度国内需求急冻,在中国需求占全球1/3(上半年甚至超过一半)的情况下,需求的突然消失致使整个产业链产品价格在Q3普遍急跌,量价齐跌的市场环境造成公司Q3单季收入环比Q2大幅下滑60%。

Q3产品价格急跌,然单季毛利率创新高:公司主要产品单晶硅片和单晶组件在Q3期间市场均价下跌分别达到25%和20%,而公司Q3单季毛利率反而环比小幅上升至27%,并创出近年来新高,我们判断这一看似矛盾的结果主要由三方面因素导致:1.国内需求急冻令组件出货大幅减少,毛利率较高的硅片产品出货占比提升;2.主要原材料多晶硅价格同期跌幅同样巨大;3.维持高开工率情况下,技术工艺进步带来持续的非硅成本下降。

四季度行业景气回暖明显,产品销售有望量价齐升:2016年能源局已下发普通光伏电站、领跑者基地、光伏扶贫项目指标合计超过23GW,且其中大部分指标已完成分配,Q4国内需求回暖明显,叠加Q3末库存抛售效应消退,10月以来产业链产品价格强势反弹。我们预计公司Q4产品出货量(尤其是单晶组件)将呈现环比大幅增长,销售有望迎来量价齐升。

SolarCity/Tesla与松下合作深化,或将加速输美硅片订单兑现:在2014年SolarCity收购Silevo之后,尽管隆基持续向其供应硅片供小批量生产,但受制于对量产稳定性和巨大资本开支的顾虑,计划中的扩产始终进展缓慢。近日Tesla宣布将于松下在合作生产动力锂电池的基础上,进一步合作生产高效光伏电池组件,考虑到松下成熟的HIT电池技术与Silevo的技术路线类似,我们有理由相信松下的介入将大大加快SolarCity位于北美本土的光伏组件产能建设,进而为两家公司一直以来的单晶硅片供应商隆基带来可观的新增订单。

我们维持盈利预测,预计2016~2018年EPS分别为0.68、0.97、1.42元,维持“买入”评级,目标价20元,对应20倍2017PE。