流动性分析周报:投放加力不改补水本质,降杠杆控风险仍是核心

本周货币市场利率继续上涨,截止周四,隔夜和 7 日Shibor 利率分别收于2.254%和2.411%,较上周同期分别回升4.6bp 和1.4bp。

就外围环境而言,美国消费信心指数的意外回落令涨势正猛的美元指数蒙受当头一棒,美元指数在触及99 大关后急速回落至98.7 附近。欧元区方面,制造业景气指数初值回升且好于预期,然而有关QE 前景的判断则依旧飘忽,德拉吉的鹰派言论和此后有关延长QE 传闻令投资者有些迷茫。综合来看,欧元区疲弱的经济态势并未明显改观,加之英国脱欧影响仍难判定,维持宽松的货币环境依旧必要,但是随着债券可买量的不断减少,QE 实施空间愈加承压,而且负利率对区内银行业盈利的侵蚀也令加大货币刺激颇有阻力,如同日本一样,欧元区的货币刺激至少已进入信心动摇且实施难度提升的状态,这正是区内有关强化财政支持和加快结构调整呼声渐高的原因所在,相较于此,美国年内加息的预期则不断升温,并成为促使美元指数持续走高的核心动力。

就国内环境而言,尽管本周央行显著加大了公开市场的投放力度,但是Shibor 利率缓步走高的趋势并未改变,由此看来加大公开市场净投放这一针对外占减少的补水行为仍有定力,央行维持偏紧流动性环境的意图并未改变。此外,央行将表外理财纳入广义信贷范畴的政策取向也进一步印证了管理层全方位监控和防范金融风险的调控意图。

综上所述,避免强化人民币贬值预期和全面监控防范金融风险令国内流动性不仅难再宽松,甚至存在进一步收紧的可能。与此同时,稳增长重任逐步转移给财政支持和结构改革也令货币政策能够从此前多目标调控的窘境中得以脱身。因此,我们坚持认为,流动性逐步收紧的趋势已然形成,尽管收紧的趋势会十分和缓,但是保量抬价仅仅是个开始,以压缩杠杆为中心要义的政策导向将令货币市场利率呈现涨涨停停的运行态势,Shibor 利率的震荡中枢将由此而缓慢抬高。