万达院线:电影市场乏力拖累业绩,银幕快速扩张份额迎提升

事件:

2016年前三季度公司实现营业收入84.37亿元,同比增长54.52%;归属于上市公司股东净利润为11.46亿元,同比增长22.17%。受二三季度电影市场优秀内容供给严重不足,票房低迷影响,业绩略低于预期。

点评:

1.三季度票房市场乏力拖累公司业绩,11月分账片大增票房有望回暖。2016年7-9月总票房为109亿元,同比下滑13.4%;三季度电影市场表现疲弱,公司票房收入增速相应回落,拖累业绩。10月国庆档票房表现仍不及去年,11月以后上映的进口分账片将超过10部,且质量较高,优秀供给明显增加有望带来票房市场回暖。

2.公司收入与利润增速远高于票房市场,横向扩张与产业链延伸协同效应释放。2016年1-9月国内电影票房约354亿元,同比增长7.6%;公司受益于Hoyts并购、慕威时尚的横向扩张与产业链延伸,收入与利润仍快速增长。利润增速不及收入增速原因是并购整合带来较高管理费用与财务费用。

3.三季度新增影院27家,银幕扩张提速;国内票房份额提升将加速。截至9月底,公司拥有已开业影院347家、银幕3056块,较二季度末新增27家影院、267块银幕。剔除境外Hoyts的影院与银幕数,公司国内自有影院已达300家左右,银幕数近2600块。2015年下半年以来公司银幕扩张加速,前瞻2017年随着近一年内新增银幕市场培育趋于成熟,公司票房份额提升将加速。

4.经营业绩预计:三季报公告2016年归属于上市公司股东净利润变动区间为13亿至15.4亿元,同比增速区间为10-30%。

投资建议:

调整2016-2018年EPS为1.28、1.65、2.11元,当前股价对应PE分别为55、43、34倍。公司增长质量领先业内,2016年国内自有影院已达300家,票房份额将迎来快速提升;看好公司全球横向及纵向整合的能力,维持“买入”推荐。

风险提示:票房增速放缓,政策风险,行业竞争加剧、并购整合风险等。