江淮汽车三季报点评:牵手大众发力新能源,进入发展新阶段

公司2016年前三季度净利润8.2亿元(+25.9%),三季度净利润2.4亿元(同比+156%),增速显著回升。主要受益于:1)公司新车型S2、M4陆续上市,提升公司乘用车销量;2)新能源汽车延续高增长态势,公司1-9月累计销售1.4万辆,提升公司整体盈利水平。

公司未来将陆续推出全新M4替代老款瑞风MPV,以及纯电SUV、纯电轻卡等新车型,预计公司销量和净利润有望延续回升态势。

公司是国内新能源领军企业之一,全面掌控新能源汽车产业链。技术层面,公司已全面掌握电池、电机、电控等核心技术。2015年底,公司先后与华霆动力、巨一自动化成立合资公司,共同研发、生产、销售新能源动力电池系统和电机及电控系统。通过股权和战略合作方式,全面掌控新能源核心零部件资源,公司竞争力有望持续提升。

牵手大众汽车,提升公司新能源格局和市场地位。2016年9月6日,公司与大众汽车(中国)就成立新能源汽车产销合资公司签署合资合作谅解备忘录。根据大众汽车“2025规划”,公司计划2020年以前推出30多款新能源汽车车型,2025年新能源汽车销量占比达到30%。中国是大众汽车全球最大的单一市场,与江淮设立的合资公司将成为大众在中国的纯电动汽车平台,是大众“2025规划”中重要的一环。江淮汽车定增募集资金45亿元,大力发展新能源汽车业务,与大众合资将进一步提升公司新能源格局和市场地位。

公司是国企改革先锋,管理层持股+股权激励全面实施,理顺长期激励机制。公司是安徽省国企改革排头兵,2015年4月30日,江淮汽车实现整体上市;其中,合肥实勤股权投资合伙企业持有上市公司2%股权,完成中高级管理人员的持股。2016年8月30日,公司公布股权激励计划,覆盖354名管理骨干和技术骨干。我们认为,股权激励将公司核心骨干的利益与企业经营效益挂钩,理顺长期激励机制,有助于公司经营效率的持续提升。同时12.42元/股的行权价和业绩考核目标(未来5年CAGR10%以上)对公司股价形成支撑。

投资建议:预计公司2016/17/18年EPS分别为0.60/0.79/0.92元(2015年EPS为0.45元)。公司当前价13.05元,分别对应2016/17/18年22/17/14倍PE。考虑公司业绩弹性,与大众合资打开新能源汽车成长空间,以及国企改革预期,我们认为公司的合理估值为2017年25倍,首次给予“买入”评级,目标价20元。

风险提示:与大众设立合资公司进程不达预期;新车销量不达预期;行业竞争加剧导致产品价格下行。