中国太保:流量退保率逐渐下降,经营状况较上半年有所好转

公司发布2016年三季报,公司2016年前三季度实现保险业务收入1891.01亿元,同比增长17.9%,其中寿险业务收入1173.35亿元,同比增长31.0%,产险业务收入715.94亿元,增长1.1%;累计实现营业收入2132.73亿元,同比增长10.3%;实现归母净利润88.29亿元,同比下降41.3%;EPS为0.97元,同比下降41.3%;每股净资产14.46元,较上年末下降1.7%;集团核心偿付能力为267%,综合偿付能力298%,其中太保寿险核心偿付能力为249%,太保产险核心偿付能力为267%。

偿付能力充足率略有下降,但依旧维持高位。

太保寿险2015A/1H2016/3Q2016的核心偿付能力充足率分别为262%/255%/249%,太保产险2015A/1H2016/3Q2016的核心偿付能力充足率分别为285%/280%/267%,由于公司盈利、分红及公允价值变动,偿付能力充足率始终维持在较高位置,同时公司也积极对风险管理体系进行检视与完善。

流量退保率大幅下降,但现金流整体存在一定压力:

公司三季度流量退保率大幅下降,而赔付率和佣金率出现明显上升,公司2015A/1H2016/3Q2016的流量退保率(退保金/已赚保费)分别为23.7%/9.7%/6.0%,2015A/1H2016/3Q2016的赔付率分别为32.1%/25.9%/38.0%,2015A/1H2016/3Q2016的费用和佣金率分别为26.1%/23.2%/28.9%。流量退保率大幅下滑源于公司业务结构不断改善,费用率和佣金率出现一定上升主要是由于业务规模增长导致的,公司整体现金流存在一定压力,但仍在可控范围内。

盈利分析:投资收益率较上半年有所上升,资产配置保持稳定。

前三季度公司归母净利润为88.29亿元,同比下降41.3%,主要是由于投资收益下降以及准备金折现率假设更新,但相较于上半年同比下降45.6%出现一定好转。净资产收益率相比上半年的4.6%上升到6.6%,主要受益于权益类资产配置收益率有所好转,投资资产达到9234.91亿元,较去年年末增加8.1%。资产配置中,固收类占比为81.8%,较去年年末基本保持稳定,在固收类产品中,理财产品、优先股的占比有所提升;权益类占比为15.0%,较去年年末上升1%,整体资产配置保持稳定。

投资建议:公司由于2015年较高的投资收益,预计今年保费收入将保持高速增长,但投资收益的下降导致整体利润的减少。考虑到公司目前经营状况及投资收益率较上半年有所好转以及集团在寿险、产险、养老保险、健康险、农险、资管和养老投资的综合业务布局所带来的协同效应,我们仍维持公司“推荐”评级。

风险提示:宏观经济增速不及预期、市场利率下行风险、费用及佣金率继续升高风险。