大亚圣象:业绩超预期,大家居打开成长空间

业绩总结:公司2016年前三季度实现营业收入43.2亿元(-25.5%),实现归母净利润2.8亿元(+82%),扣非后归母净利润约2.8亿元(+124.4%);2016Q3单季度实现营收16亿元(-26.5%),实现归母净利润1.8亿元(+112.8%)。公司2016年前三季度净利率约为7.1%,同比增加3.9个百分点。其中第三季度净利率约为12.1%,同比增加了6.4个百分点,环比增加7个百分点。业绩超预期。

消费升级带来产业结构调整,内控管控加强,盈利能力显著提升,各项指标欣欣向荣。1)15年公司实木和强化木地板的比例分别为25%和75%,预计今年实木和强化木地板的比例分别约为30%和70%。由于实木地板的客单价和毛利率较之强化地板更高,消费升级带来公司2016年前三季度毛利率约为34.7%,同比增加了6.7个百分点,其中第三季度单季毛利率约为36.2%,环比增加了3.2个百分点;2)剥离亏损业务,内部管控加强,三费下降明显。公司2015年剥离亏损的包装和汽配业务,聚焦主业,造成公司前三季度业绩同比下滑。

管理层更新换代,经过一年的内部结构梳理,内部掌控初见成效。公司2016年前三季度销售费用、管理费用和财务费用同比分别下降19.3%/8.8%/60.8%。

实际控制人做事动力强劲,股权激励实现利益绑定,中长期业绩可期。公司2016年6月发行限制性股票340万股,每股价格为7.04元,股权激励锁定未来三年业绩,解锁业绩条件为2016/2017/2018的扣非净利润增长率分别不低于2015年净利润的20%、35%和50%,股权激励绑定同中层管理者等核心人员利益,同时,行权条件也说明管理层看好公司中长期业绩。

长期看大家居战略,打开想象空间。圣像地板是地板行业龙头,品牌价值不菲,我们预计公司未来有望延伸到大家居其他品类,突破单一品类瓶颈,打开成长空间。

盈利预测与投资建议。由于公司内控加强超预期,我们上调对公司的盈利预测。

预计2016-2018年EPS分别为0.85元、1.01元、1.16元,对应PE分别为24倍、20倍和16倍。我们看好公司未来在大家居的布局,给予公司25倍PE,对应目标价26元,维持“增持”评级。

风险提示:内部结构治理或不及预期的风险;房地产或大幅调控的风险。