招商银行:三季度息差稳定,资产质量继续改善

事件

公司公布三季报。1-9月公司实现归母净利润521.42亿元,同比增长7.51%;实现营收1602.91亿元,同比增长2.6%。第三季度公司实现净利润169.11亿元,同比和环比分别增长7.1%、下降8%。期末总资产余额5.56万亿元,较年初增长1.63%。1-9月加权平均净资产收益率18.36%,同比下降1.14个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.87%、186.4%。

点评

1-9月业绩增速环比提升,营收增速回落明显,三季度拨备计提明显下降。1-9月营收同比增长2.6%,增速较中期下降约6个百分点。其中利息净收入同比下降1%(中期增速为1.4%),中收同比增长9.4%(中期增速为21%)。第三季度公司营收同比下滑9.1%,利息净收入和中收分别下降5.7%、16.2%。1-9月公司实现归母净利润521.42亿元,同比增长7.51%;增速较中期6.8%的水平小幅提升。主要是三季度公司减少了拨备计提力度,前三季度拨备规模增速较中期下降约16个百分点。第三季度拨备同比和环比分别下降22.4%、35%,信贷成本环比下降89BP。拨备覆盖率较中期下降约3个百分点至186.4%。 三季度息差基本稳定,非息收入增速下降。前三季度净息差为2.56%,较中期下降2BP。第三季度公司的净息差为2.52%,环比下降2BP,公司息差表现平稳主要是公司三季度加大了贷款和投资类资产的配置,期末余额分别较中期增长4.84%、下降0.36%,增速分别较中期提升1.6个百分点、3.8个百分点,同业资产余额较中期下降18.78%。三季度非息收入同比下降16.2%,环比下降34.3%,主要是去年基数较高、营改增以及今年代销业务收入下降的影响。 不良生成率下降,核销规模减速。期末公司的不良率为1.87%,较中期提升4BP。不良余额较中期增长7.3%,增速较中期提升3个百分点,主要是三季度核销规模环比下降约50%,但三季度公司的不良生成率环比大幅回落,环比下降47BP。公司的不良生成率处于行业较低的水平,三季度资产质量环比继续改善。

投资建议和盈利预测

公司整体三季报继续延续轻资产稳健增长的经营思路,期末加权风险资产较年初下降4.1%,而业绩却实现增长7.5%,资本充足率较年初提升约1.6个百分点。公司的资本内生能力优异。同时公司的资产质量持续改善。我们预计2016年公司业绩同比增长6%。目前对应2016年PB为1.14倍。我们看好公司一体两翼、轻型银行战略的不断开花结果,零售业务对业绩的稳定持续贡献、中收的快速增长以及资产质量改善加快都将带动公司的业绩增速进入上升通道,我们维持公司买入的投资评级。

风险提示

经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。