东华能源:烷烃深加工渐入佳境,短期蓄力不改长期成长逻辑

公司发布三季度报,前三季度实现收入137.9亿元,同比增长26.8%;实现归母净利润3.65亿元,同比增长162.1%(扣非后为162.8%),实现EPS0.26元。其中Q3收入47.6亿元,同比增长36.7%,净利1.98亿元,同比增长233.5%。由于16年原料的季节间价差收窄可能会影响四季度贸易套利空间,加之部分北美长约成本及运费略高的影响,公司预计全年业绩增幅有所下降,预计净利润4.11~6.17亿元,同比增长0~50%。我们认为长期来看不必过分紧张长约与运费影响,对于轻烃深加工企业,长约是锁定货源的必要保障,公司已与TargaResources重新议定长约采购价格并将恢复提货,该动作表明公司正在逐步解决原料价格下跌后长协对成本的不利影响,而违约风险的规避有助维持良好的资信,有利公司向世界级轻烃综合运营商的目标成长。

进口丙烷价格仍处历史低位,油价长期温和上行利好PDH:国际市场丙烷价格于14年底进入下行期,虽然目前出现季节性回升,但目前CFR华东价格仍处历史同期低点。美国丙烷出口将长期稳步增长并与中东货源在远东地区低位竞争。目前除美国外主要产油国产量仍处历史高峰,预计冻产协议达成后全球原油供需有望在2017内达到再平衡,油价温和上行,石脑油裂解成本将支撑丙烯价格上扬并利好国内PDH盈利提升。公司扬子江一期投产转固后大幅提升整体利润水平,福基一期即将投产,曹妃甸项目稳步推进,福基二期积极规划中,全产业链优势下丙烷深加工阶梯式成长逐步提升业绩弹性。

进口LPG销售仍存巨量增长空间:短期内LPG销售仍将是公司营收与利润的主要来源,公司近年业绩的快速增长源于国内工业用气的需求增长以及原油价格暴跌后进口LPG相对管道天然气的经济性。至2020年国内天然气消费有望实现超过14%的复合增长,但天然气定价机制改革道阻且长,进口LPG兼具清洁性与经济性,其比较优势在天然气价改理顺之前难撼,在工业用气消费领域仍存巨量增长空间。

盈利预测与投资建议:预计公司16~18年净利润为6.47/13.21/16.61亿元,复合增长率为60.2%。分别对应EPS0.40/0.81/1.02元,给予2017年20倍PE,对应目标价16.2元,首次覆盖给予买入评级。

风险提示:国内丙烯产能集中投放和原料价格波动导致盈利未如预期。