三特索道2016年三季报点评:三季报符合预期,民营景区龙头市值仍有高弹性

前三季度业绩减亏29%,符合预期

前三季度,公司取得营收3.54亿元,同增7.33%;亏损775.38万元,同比减亏28.78%(扣非后减亏19%),EPS-0.06元,符合预期。Q3收入下滑3.47%,业绩增长10.91%(扣非后增1.20%),表现平稳。

阴雨天气、短期扰动、收购少数股东损益共同影响Q3盈利表现

由于暑期阴雨天气影响公司旗下景区客流增长,公司Q3收入微增1%(剔除营改增)。其中,我们预计梵净山、猴岛、华山、千岛湖、庐山等盈利项目增速放缓或相对平稳,而坪坝营、崇阳、克旗等培育期项目增亏,主业整体平稳增约4%。然而,去年同期有汉金堂坏账冲回收益等,受此影响,公司今年Q3营业利润降18%,但收购梵净山等少数股东权益则推动公司Q3归母净利润增11%。综合来看,公司毛利率增2.06pct(预计受门票业务增长影响);期间费用率上升3.87pct,其中销售费用率增1.19pct(崇阳销售费用增加),管理费用率增2.92pct(在建项目开展导致员工费用增加),财务费用率降0.24pct。

多因素拖累16年业绩表现,中长期市值仍有高弹性

受旅游地产结算滞后,天气欠佳、培育项目亏损,期间费用增长等影响,公司预计全年业绩亏损2500至4500万,逊于预期(此前中报预计全年盈利3000万)。同时,短期再融资的不确定性也可能产生一定的扰动。但是,展望明后年,天气因素影响减弱后,伴随机制理顺,公司主业正迎来业绩拐点。长期来看,公司作为A股稀缺的全国性资源布局的民营景区企业,目前市值仅37亿元,与其丰富二三线景区资源储备相比仍有较大空间,且有望分享周边游的持续成长。同时,民企背景下,公司目前已明确希望通过再融资等提高大股东持股比例、解决资金需求和增厚业绩,后续较快启动新一轮融资仍是大概率事件。

风险提示

收购方案过会不确定性;公司重组整合不及预期;景区客流增长低于预期。

民企景区龙头,未来资本运作和主业有望共振,建议战略性配置

调整公司16-18年EPS至-0.21/0.42/0.60元(17、18年考虑部分地产贡献),17/18年PE65/44倍。作为全国布局的周边游稀缺标的,随着再融资博弈的逐步解决,公司未来有望迎来资本运作与主业共振,市值潜力较大,维持“增持”。