华海药业2016年三季报点评:制剂出口继续放量,收入保持快速增长

前三季度收入增长基本符合预期,利润增长低于预期

16Q1-3公司实现营收29.2亿元,同比增长20.66%;归母净利润3.85亿元,同比增长14.87%;扣非后净利润为3.51亿元,同比增长10.01%(扣非利润与净利润差额主要源于收到政府补助);经营活动产生的现金流量净额为3.3亿元。前三季度收入增长基本符合预期,利润增长低于预期。

毛利率同比进一步提升,但费用增长较快拉低净利率

利润增长低于收入增长的原因是费用大幅增长。今年以来公司加大制剂产品的市场推广,前三季度销售费用达3.95亿元,同比增长32.77%;同时由于研发支出增加、限制性股票激励费用等因素,管理费用达5.87亿元,同比增长37.46%。

前三季度毛利率为47.73%,同比提升1.37pct,推测与制剂收入占比进一步提高有关;净利率为12.67%,同比下降1.44pct,主要与费用增长较快有关。

出口制剂不断放量,预计全年收入保持20%以上快速增长

分季度来看,16年Q1、Q2、Q3公司分别实现收入9.68/10.15/9.39亿元,同比增长32%/12%/19%。由于收入确认通常在四季度较为集中,预期全年营业收入将保持20%以上的快速增长。出口制剂的不断放量是主要推动因素;而随着后续重磅制剂的陆续获批,预计未来几年公司收入将继续快速增长。

风险提示:海外新制剂获批低于预期;一致性评价执行进度低预期

看好公司未来的高成长性,维持“增持”评级由于公司收入仍保持较快增长,而未来费用支出可预测性较弱,暂不调整盈利预测。预计16-18年营收分别为44/54/66亿元,净利润为5.86/7.45/9.14亿元,摊薄EPS为0.56/0.71/0.88元,当前股价对应PE分别为45/35/29x。目前国内仿制药一致性评价正在全力推动,制药行业供给侧改革加快,公司出口欧美市场的高端仿制药有望乘政策改革东风,强势参与国内药品市场格局重建,弥补过去在国内制剂市场销售方面的弱势。同时,配合出口制剂市场的收获期到来(包括明后两年有望获批的强力霉素、帕罗西汀胶囊、达比加群酯等),有望推动公司业绩爆发式增长。公司制剂出口和内销两个市场均迎来快速发展时期,看好未来的高成长性,维持“增持”评级。