山西汾酒公司动态点评:控费致利润增速好于收入增速,静待体制改革

投资建议

汾酒最困难的时期已经过去,三大核心单品销售恢复性增长,利润弹性大;未来公司有望推进国企改革,体制有望改善释放红利。预计16-17年EPS为0.71元和0.82元,“推荐”评级。

事件:山西汾酒发布2016年三季报,公司2016年1-9月实现营业收入34亿元.,同比增加10.57%;实现归属于上市公司的净利润4.51亿元,同比增加23.52%。实现每股收益0.5211元。

收入恢复增长,控费至利润增速远好于收入增速。公司2016年1-9月实现营业收入34亿元.,同比增加10.57%;实现归属于上市公司的净利润4.51亿元,同比增加23.52%,其中Q2实现营业收入9.77亿元,同比增长17.7%,归母净利润9224万元,同比增长7.45%。三季度末预收账款2.78亿元,环比下降0.18亿元;销售商品收到的现金33.36亿元,同比增长7.6%。2016年前三季度销售费用率20.75%,同比下降3.92个百分点;管理费用率8.85%,同比下降0.35个百分点,期间费用率下降明显。公司前三季度利润增速好于营收增速主要源于公司期间费用率大幅减少所致。汾酒在市场三年深度调整期间,公司销售费用率和管理费用率持续攀升,2014年分别高达28.45%和11.44%,达到十年最高水平。公司2015年积极进行渠道转型,从过去粗旷的广告投入转向更有针对性的区域营销。2016年前三季度公司销售费用率和管理费用率已较2014年大幅降低,预计未来仍会继续下降。

公司产品结构调整到位,未来体制有望改善。汾酒上半年围绕“营销创新突破,强化质量管理,狠抓成本控制,激发经营活力”的年度经营方针,在内部管理、科技质量、营销转型等方面取得了进展和突破。去年以来汾酒进行省内省外市场调整策略,区隔产品和价格,省内外卖不同的产品。对主打大单品青花20年、老白汾和玻汾全控价或者版控价,严格打击窜货。山西省内经济虽下滑严重,但困难时期已过,公司经过调整,已经形成由青花20年、老白汾10年、玻汾为三大核心单品的产品结构;上半年汾酒三个价位段的产品全部实现增长,低端产品玻汾增长较快,对同价位的竞品挤压式增长。公司将积极推进市值管理和员工持股计划,未来将推动混合所有制,从根本上改变公司原有的体制,激发活力。

盈利预测及投资建议:汾酒最困难的时期已经过去,三大核心单品销售恢复性增长,利润弹性大;未来公司有望推进国企改革,体制有望改善释放红利。预计16-17年EPS为0.71元和0.82元,“推荐”评级。

风险提示:销售不达预期,白酒复苏不达预期。