科华生物:三季报业绩平稳增长,业态延伸迈开步伐

事件:

事件一:科华生物公布2016年三季报,公司2016年前三季度实现销售收入10.4亿元,同比增长19.33%;实现扣非归属净利润1.9亿元,同比增长16.65%,其中三季度收入3.5亿,同比增长19.86%,扣非净利润0.63亿,与去年大致持平。

事件二:10月27日上海科华全资附属企业科榕医疗和通许医院签署了《集中采购统一配送合作协议书》,协议为期八年,由科榕医疗全权负责通许医院检验部门所有相关仪器与试剂耗材的整体供应、配送物流及维护等解决方案。通许县人民医院豫东地区著名的县级综合医院,现有病床1500多张,大型设备200多台。 n 事件三:由于国内资本市场发生重大变化,公司决定注销已完成授予的367万份和预留的41万份股票期权,合计408万份,占公司总股本的0.7960%,并终止公司《第一期股票期权激励计划》。

点评:

不利因素逐渐解除,业绩企稳回升:2015年公司遭遇多项不利因素叠加出现负增长,2016年前三季度经过公司积极调整,内生外延措施并举,前三季度业绩止跌回升。公司传统酶免生化业务延续复苏趋势,前三季度预计实现生化收入约2亿元,增速达到两位数,酶免也止跌回升;核酸血筛一季度招标取得突破放量,分子检测因此翻倍增长,三季度延续;意大利TGS公司收入并表,增厚公司业绩。在上述因素共同作用下,公司第三季度和1-9月收入和利润均实现增长。如公司金标试纸出口恢复和化学发光业务放量能在四季度和2017年逐步恢复,业绩成长将进一步提速。

化学发光领域多角度发力,未来成长可期:化学发光免疫是IVD行业的重要子领域,市场规模超百亿,其中由外资品牌占据90%左右份额,国产替代空间广阔。公司化学发光产品线面世稍晚,但公司已在这一领域集中了大量资源,多线同时取得进展:公司已经成功取得33项化学发光产品注册证书并开始自产全自动化学发光分析仪的市场导入;同时积极推进外延收购的意大利TGS公司相关化学发光产品的国内注册和产业化进程,并对TGS及其旗下奥特诊青岛和深圳奥特库贝公司进行整合和吸收合并,谋求公司研发资源的集中管理和最大利用。2016年公司于西班牙沃芬集团子公司Biokit S. A.签署了《战略合作备忘录》,在国内代理其台式全自动化学发光免疫分析系统,打造主攻小型桌上系统

的第三条化学发光产品线,进一步丰富其产品组合,适应差异化的市场需求。我们预计公司化学发光产品将凭借其在国内厂商中相对优异的性能和多样化的适应性逐步取得可观市场份额,为公司贡献重要收入和利润。

涉足体外诊断集采业务,公司业态延伸迈出里程碑式一步:IVD集成供应和综合服务是近年来涌现的IVD流通和服务新模式,在国内扩张迅速。公司此次与通许医院签署统一配送合作协议,开始了业务模式扩展尝试,由单纯的上游IVD工业延伸至流通和服务领域。

我们认为公司有能力打造这一业务模式:

公司深耕IVD工业三十年,在IVD仪器和IVD试剂方便拥有深厚技术积淀,产品线较全面,覆盖生化、酶免、分子诊断、POCT等主要IVD领域,处于行业领先地位,产品力量扎实;

公司在多年经营中建立了遍布全国的IVD营销和服务网络,经销商资源丰富;

除自产业务外,公司还拥有多年IVD代理业务运营经验,和包括希森美康、梅里埃、索灵、汉密尔顿、

东芝、日立、Biokit 等诸多国际知名企业开展良好的代理经销等业务合作,已经建立良好的品牌影响力;

此外自去年以来已先后与康圣环球(北京)医学技术有限公司、上海医药分销控股有限公司签署战略合作协议,借助专业合作伙伴的平台资源,进一步提高终端市场的服务能力。综上,公司有能力进入医疗服务领域并分享IVD流通和医疗服务领域体制变革带来的成长机会,开辟新的市场领域。

延伸业务模式对公司业务发现有双面作用:公司拥有丰富的上游工业业务,与渠道和服务业务有机结合可能产生“1+1>2”的综合优势。一方面,全面自产IVD业务将降低集采供应和服务成本,提高产业中下游利润空间;另一方面,而下游供应和服务将进一步促进公司自产产品销售,二者结合形成良性循环。

终止股权激励实际情况:由于公司2015 年度净利润及归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润指标未能满足公司股权激励计划考核要求和相关监管办法要求,公司已不具备实施原有股权激励计划的条件。同时由于公司股价波动,原定期权行权价格与当前股价出现严重倒挂,也不能达到激励效果。因此公司此次终止股权激励计划符合实际情况要求,不会对业绩和经营产生重大影响,预计公司也将适时推出新的激励计划,继续提高管理层和业务骨干的积极性。

盈利预测及投资建议

假设今年血筛业务后续中标良好,出口年底前能通过,生化酶免等传统试剂恢复增长;明年开始考虑化学发光、出口大规模恢复的贡献;不考虑新的外延扩张和模式探索。我们预计2016-2018年诊断试剂业务能够恢复15-20%的收入增长,在经营管理稳定的情况下,预计2016-2018年EPS为0.474元、0.569元、0.682元,同比增长15%、20%、20%。扣除2015年股权转让的投资收益,预计2016年扣非后净利润增长接近25%。维持“买入”评级

风险提示

化学发光市场推广及收入形成不达预期;出口恢复进程缓慢,客户流失