万达院线:业绩低于预期;票价下滑导致毛利率降低

与预测不一致的方面。

万达院线公布今年前九个月收入/净利润同比上升54.5%/22.2%,收入增速符合预期,但净利润同比增速不及我们所预测的45%。三季度净利润同比上升10.2%,低于一/二季度时的+37%/+18%。管理层预计2016年净利润增速目标为10%-30%。

投资影响。

(1)一至三季度行业票房同比增长8.3%。万达院线票房增速与行业水平基本一致。由于今年网上购票平台减少了补贴,院线为留住观众加大了促销力度,致使全行业票价下行。虽然万达院线1-9月国内观影人次同比增长17.6%,但票房增速因为票价走低而受到拖累。因此,毛利率从一/二季度的34%/32%降至31%。

此外,我们认为全行业票房疲弱也缘于片子质量缺乏吸引力以及同比基数偏高,我们预计从2017年二季度开始增速将回升并恢复正常。

(2)管理层计划今年开设约80家影院,其中超过50家位于万达广场内。截至2016年9月底,公司在国内和海外(Hoyts)共计拥有347家影院和3056块屏幕。管理层预计明年市场份额将持稳甚至上升。

我们将2016-18年每股盈利预测下调了9.9%/9.8%/9.6%,以计入利润率降低的影响。我们将12个月目标价格下调了8.4%至人民币75.24元,仍基于15倍的2020年预期EV/EBITDA并以8%的行业股权成本贴现回2016年计算得出。因公司在院线行业中具有竞争优势而维持买入评级。主要风险:票房增长慢于预期。