齐翔腾达:碳四产品链日趋完善,价格上涨助力盈利提升

事件:公司发布三季报,前三季度共实现营业收入36.15亿元,同比增长12.9%;实现归母净利润2.53亿元,同比增长51.3%,实现基本每股收益0.14元。受化工品价格上涨的影响,公司部分产品盈利能力增强,加之新产能顺利投放,公司预计业绩会大幅增长,2016年全年有望实现归母净利润2.85亿~3.41亿元,同比增长55%~85%。

碳四深加工产品链日趋完善,助力公司业绩释放。今年8月底公司新建的45万吨/年低碳烷烃脱氢制烯烃及综合利用项目开车成功并产出合格产品,该项目为公司额外增加了35万吨/年MTBE、10万吨/年丙烯和5万吨/年叔丁醇等高附加值产品,并使公司具备了加工所有C4组分的能力,有助于公司降低综合生产成本,提高盈利能力,预计满产后可实现0.8亿利润总额。

顺酐和甲乙酮装置的盈利能力逐步提升。新建的5万吨顺酐产能顺利投产,整体产能达到15万吨,新装置运用了多个新技术,同时公司采用的丁烷氧化法对比苯氧化法更具有成本优势,原料物耗和操作成本较低,盈利能力提升明显。

甲乙酮装置经过多次技改,物耗能耗均达到国内外先进水平,装置设计产能18万吨,负荷达到110%,预计全年可以生产甲乙酮20万吨。

产品价格上涨,公司受益明显。今年以来公司多个主要产品价格处于上涨周期,大幅度增强了公司盈利:顺酐价格从年初的5250元/吨上涨至目前的6500元/吨,涨幅超过20%;甲乙酮价格下半年开始从5000元/吨上涨至目前的6225元/吨,涨幅接近25%;丁二烯价格从年初的5900元/吨上涨至12000元/吨,涨幅达到100%。目前上述产品的供给格局仍然较好,具备良好的价格支撑。

外延式扩张增厚公司业绩。公司收购山东齐鲁科力99%股权,齐鲁科力承诺2015~2017年承诺净利润分别不低于7500、8700、9850万元。公司的外延发展不仅增厚了业绩,也为未来多元化发展战略打下了坚实基础。

盈利预测与投资建议。预计公司2016-2018年EPS分别为0.19元、0.26元、0.33元,对应动态PE为36倍、25倍和20倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:油价大幅波动的风险、产品价格下跌的风险、装置运行不稳定的风险、在建项目进度不达预期的风险、并购企业业绩实现或不及承诺的风险。