中信银行:息差企稳,三季度核销减速

事件

公司公布三季报。1-9月公司实现归母净利润345.43亿元,同比增长4.91%;实现营收1153.4亿元,同比增长7.34%。第三季度公司实现净利润109.4亿元,同比和环比分别增长0.5%、-11.8%。期末总资产余额5.54万亿元,较年初增长8.18%。1-9月加权平均净资产收益率13.91%,同比下降1.98个百分点。期末不良率和拨备覆盖率分别为1.5%、154.94%。

点评

1-9月业绩增速环比回落,三季度营收负增长,拨备释放至拨备后利润小幅回落。1-9月公司实现归母净利润345.43亿元,同比增长4.91%,增速较中期7.1%的水平下降2.2个百分点。实现营业收入1153.4亿元,同比增长7.34%,增速较中期水平25.9%下降约18个百分点。主要是三季度受生息规模增速下降以及中收负增长(同比下降22.3%)的影响公司的营收显著放缓,同比和环比分别下降18.1%、1.6%。三季度拨备同比下降31.7%,拨备释放后致拨备后利润增速较中期下降幅度收窄至1.7个百分点。拨备覆盖率环比下降约2个百分点至154.94%。

1-9月息差环比小幅下降,三季度调资产负债结构致息差企稳。1-9月公司净息差为2.01%,较中期下降4BP。三季度按期初期末余额计算的净息差为1.9%,环比提升1BP。三季度公司生息资产规模增速环比下降,环比增长0.5%,中期水平为4.3%,资产总额较中期下降1.2%。但结构上一方面公司加大了贷款的配置,环比增长3.3%,高于中期3.1%的增速,前三季度同比增长12%,三季度存款环比下降1.7%,期末平均贷存比升至80%以上。另一方面公司主动收缩负债规模,三季度计息负债较中期仅增长0.3%。

期末不良率上升,三季度核销减速。期末公司的不良率较中期提升10BP至1.5%,不良余额较中期增长10.6%,增速环比扩大。三季度公司的不良生成率为1.48%,环比下降57BP,主要是三季度公司核销规模较二季度减少一半的水平,我们认为主要是三季度公司为了避免大量核销增加拨备计提来保证利润的一定增速。公司的资产质量在股份制银行中仍处于最好的水平。

投资建议和盈利预测

三季度公司整体采取较为保守的经营策略以确保一定的业绩增速。公司正在战略转型期,在保持公司金融和同业金融优势的同时,加快零售业务的发展。同时经过之前大量的核销公司的资产质量股份制银行中最好。我们预计公司2016年业绩增速为3.9%。目前股价对应2016年PB仅为0.82倍,估值优势明显,我们维持公司买入的投资评级

风险提示

经济长期低迷,信用风险持续高发;公司的经营风险等。