中国银行2016三季报点评:不良净生成大幅改善,增长平稳

净息差环比下降,降幅放缓。环比分析:单季环比来看,三季度净利息收入增速环比降低0.5%,较2季度增速增加(-5.3%),单季净息差降幅环比缩小,3季度单季年化净息差1.76%,较2季度降低6bps,平均规模环比增速3.3%,与上季度持平。同比分析:净利息收入同比增速较年中略低,前三季度净利息收入增速同比降低6.7%,比年中-5.22%的增速略低,测算净息差1.85%,同比降低28bps,较年中-24bps的降幅略大,生息资产平均规模同比增长9%,与年中增速接近(8.6%)。

手续费增长平稳,累计营业收入增速放缓。前三季度手续费同比-4%,与半年同比数持平,单季净手续费同比降低3.6%,高于上季度-14%的增速;在前三季净手续费收入以及净利息收入增速同为负增长的情况下,营业收入实现4%的正向增长,主要是2季度投资收益增速较快带动非息收入增长,营收同比增速低于上半年(10.6%)。

不良生成率降幅明显。3季度末不良率1.48%,环比略增1bps,测算单季年化不良生成率0.46%,较上季度末降低46bps。不良净生成环比明显下降,是季节因素、计算原因(公式计算出来单季不良净生成);还是确实改善,需要后续观察。拨备覆盖率155.83%,环比增加0.73个百分点,拨贷比2.3%,环比增加2bps。

资本充足率提升。3季度末核心一级资本充足率11.29%,一级资本充足率12.21%,资本充足率14.12%,分别环比提升24bps,23bps,21bps。

大股东变化。中国证券金融股份有限公司减持4.86亿股,持股比例降低0.17%至2.53%,华夏人寿保险股份有限公司-万能保险产品减持3.13亿股,持股比例降低0.11%至0.18%,香港中央结算有限公司增持0.81亿A股,持股比例增加0.03%至0.1%。

投资建议:

现价对应16年P/E5.84,P/B0.75。预测2016/17年净利润增速2.6%/2.5%,EPS与BVPS分别为0.6/0.5与4.54/4.98。中行估值便宜,总体经营稳定,具有很高安全边际,给予“增持”评级。