华兰生物:血制品的高增长将持续兑现

高增长逻辑持续兑现,存货充足业绩无忧。三季度单季利润增速维持在30%以上,血制品量价齐升持续高增长的逻辑得到充分兑现。收入增速低于上半年,而利润增速则与上半年持平,主要原因一是血制品提价后利润空间拉大,二是今年疫苗安全事件导致Q3疫苗业务显著下滑,影响收入但不影响利润。目前公司账面存货达到8.41亿元,较年初增加40.58%,我们判断其中主要是在产和库存的血制品以及血浆原料,由于血制品行业的资源属性以及供不应求的特征,这些库存Q4以及明年投放市场有望带来业绩加速增长。

血制品行业保持高度景气,公司浆站扩张潜力巨大。华兰生物作为行业龙头,采浆量的持续增长能力突出,今年以来,浚县和云阳浆站以及石柱浆站鱼池分站正式开始采浆,2016全年采浆总量有望突破1000吨,实现接近40%增速。由于公司在河南和重庆的属地优势,预计在两省每年都会有新浆站获批,保证了后续的可持续增长。价格方面,血制品仍将继续保持强势,继福建PCC等品种大幅提价之后,江西和广西报价亦有提升,预计未来静丙等大品种在多个省份将不同程度提价,促进企业盈利能力提升。

大生物战略方向明确。公司目前已经确立“血制品+疫苗+单抗”的大生物战略版图。近期公司的贝伐单抗以及曲妥珠单抗获得临床批件充分显示公司申报效率,研发进度有望加快。同时,我们认为通过外延并购切入新兴生物技术领域不失为较好的战略。

公司是持续兑现高增长的高确定性品种,估值在血制品公司中具有明显优势,维持“强烈推荐”评级。预计公司2016-2018年EPS为0.86、1.15、1.52元,考虑公司作为行业龙头的浆源扩张能力,以及领先的产业布局和外延并购预期,维持“强烈推荐”评级,目标价50元。

风险提示:血制品提价幅度低于预期,采浆量增长低于预期。