沱牌舍得2016年三季报点评:释放改革红利,业绩出现反转

2016年前三季度,公司实现营业收入10.99亿元,同比增长34.72%,实现归母净利润0.55亿元,同比增长1287.13%;其中第三季度,公司实现营业收入3.19亿元,同比增长69.21%,实现归母净利润0.32亿元,同比扭亏。

营收回暖,毛利率环比提升。

公司前三季度营收增长34.72%,Q3单季营收增长69.21%,营收增长的动力来自中高端酒销售的快速增长。天洋集团入主以后,采取简化产品线、聚焦中高端的政策,集中推广舍得、陶醉、特曲和天曲等四个品牌,其中舍得系列中高端酒在新政策下迎来快速增长。公司前三个季度毛利率51.91%,同比微跌0.44个百分点,主要原因是产品结构调整,但前三季单季毛利率分别为46.47%、54.04%、56.81%,毛利率环比提升。未来,我们认为随着公司产品结构调整到位,毛利率会逐步提升。

期间费用下降明显,促净利润快速增长。

前三季度,公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为14.15%、14.40%、1.15%,分别同比下降7.52、0.88、2.25个百分点。营收增长的同时费用率大幅下降,使得前三季度净利润大幅增长1287.13%。今年公司期间费用率虽出现明显下降,但依然大幅度高于行业水平,行业内的优秀白酒类公司的管理费用率处在6%-9%之间,销售费用率处在10%-13%之间,公司的运营效率提升的空间还很大。

天洋集团入主,加速释放改革红利。

天洋集团入主,公司改革进程加速。目前,天洋集团在公司人事上已完成与原管理层的整合,并卡位核心管理岗位,掌握了公司决策的话语权。在产品结构上,公司缩减产品线,聚焦中高端,集中推广舍得、陶醉、特曲和天曲等四个品牌。在销售方面,公司扩充营销团队,强化深度服务。按照公司的计划,将于2016年底组建完整的市场化销售团队。另外,我们认为公司后续在股权激励、员工持股计划等方式也存在实施的基础和动力。未来,一系列改革的深入推进将为公司带来新的红利,公司业绩存在进一步释放的空间。

盈利预测及投资建议。

我们预计2016-2018年营业收入分别为15.03、18.79、22.54亿元,净利润分别为0.76、1.21、1.52亿元,EPS分别为0.23、0.36、0.45元。考虑到天洋集团入主公司所带来的制度红利及运营效率的提升,公司未来业绩存在较高的弹性,我们维持公司“增持”评级。