七匹狼:净利降7%,电商及针纺贡献收入增长但拉低毛利率

收入增1.29%、净利下降7.16%

16年1-9月公司实现营业收入17.90亿元,同比增长1.29%,归母净利润1.69亿元,同比下降7.16%,EPS0.22元,扣非净利7869万元,同比降2.28%。收入增长主要为电商及针纺业务增长贡献,电商业务(含针纺线上部分)收入在5亿左右(去年上半年2.7亿左右)、占比约28%,针纺业务总体收入4亿左右;归母净利出现下降主要由于毛利率下降、资产减值损失增加2402万元。

分季度来看,15Q1-16Q3收入分别增-2.33%、+32.91%、-9.94%、+8.95%、+11.05%、-11.48%、+1.37%,净利分别增-39.30%、+10.68%、-8.75%、+51.08%、-5.18%、-6.33%、-9.60%。16Q3收入实现增长主要为电商、针纺业务增长拉动,净利降幅较16Q2扩大主要系资产减值损失增加所致。

毛利率、费用率均降,库存压力仍存、计提存货跌价准备1.49亿

毛利率:16年1-9月毛利率同比下降0.86PCT至40.46%;毛利率下降主要为毛利率较低的电商及针纺业务增长拖累整体毛利率,其中电商分直营和经销两种模式、且毛利率较低的经销占比较大、从而综合毛利率较低;针纺业务毛利率在20%多。15Q1-16Q3毛利率分别为41.91%(-5.30PCT)、37.64%(-3.54PCT)、43.57%(-2.81PCT)、46.60%(+4.06PCT)、37.15%(-4.76PCT)、42.40%(+4.76PCT)、42.78%(-0.79PCT)。

费用率:期间费用率降0.63PCT至24.18%,其中销售费用率降1.08PCT至16.47%,;管理费用率降1.44PCT至9.18%;财务费用率升1.89PCT至-1.47%,主要由于募集资金定期存款利息收入减少。16Q3销售、管理和财务费用率分别为15.18%(-1.52PCT)、7.11%(-2.07PCT)、0.83%(+2.13PCT)。

其他财务指标:1)存货较年初增16.81%至9.85亿,存货/收入为55.02%,存货周转率为1.17(去年同期为1.25)。16年9月末计提存货跌价准备1.49亿元,主要系货品库龄增加、达到计提政策标准;2)资产减值损失同比增16.23%至1.72亿元,主要系本期计提存货跌价准备1.49亿元及坏账准备2255万元所致。3)投资收益同比增6.78%至8856万元;4)经营活动产生的现金流量净额同比增14.46%至2.27亿元。

主业仍处调整期,现金充裕,“实业+投资”战略继续推进

受2016年订货会订单减少影响,公司预计2016年度净利润增速在-20%~0%之间。我们判断:

(1)主业方面,公司在保持七匹狼主品牌定位基础上,新增开拓EFSP优厂速购的平价系列以及更年轻化的潮牌SW1960,实现全价格带、多种风格的产品覆盖,同时随着公司终端渠道持续调整、供应链优化、内部实行模块化改革以及电商平台的快速发展,业绩有望逐渐企稳;

(2)投资方面,公司自14年至今已经在时尚、金融产业进行了投资布局,陆续合作弘章资本发起消费类产业基金(目前已募集5.54亿元、公司完成两期出资6150万元)、参与设立前海再保险(持股10.50%、已完成出资3.15亿元,前海再保险已获保监会筹建核准)、设立子公司厦门七尚专注时尚生态消费投资布局、增资香港子公司增强境外投资实力,目前公司已在文化传播、跨境电商等领域有所涉猎、但单个投资规模较小,预计未来还将持续挖掘符合“时尚消费集团”战略的相关优秀投资项目。

(3)公司近年计提资产减值准备较为充分,9月末拟计提资产减值准备1.72亿元(其中计提存货跌价准备1.49亿元、应收款项坏账准备2255万元)、减少1-9月归母净利润1.48亿元,2014~2016年9月末存货跌价准备余额分别为3.69亿、4.82亿、5.51亿元,未来若转回有望增强未来向上业绩弹性,

(4)公司资金充裕(货币资金20.98亿元+其他流动资产15.01亿元)、将持续围绕时尚消费领域进行投资项目的挖掘、外延并购仍存预期。

(5)2016.2.24推出不超3亿额度回购方案(价格不超12元)、期限1年,目前暂未回购。

我们看好公司坚持男装主业下市场份额的提升以及公司内部改革提效带来的未来业绩的逐渐回暖。考虑到短期男装主业复苏尚未明确、新品牌优厂速购等还在拓展初期,略下调16-18年EPS为0.32、0.36和0.44元;目前公司市值82亿、16年PB1.57倍,现金充足提供一定估值支撑,维持“买入”评级。

风险提示:终端消费疲软、投资进度不及预期。