双汇发展:稳字当头、股息诱人

投资要点

事项: 双汇发展公布三季报,3Q16实现营收128亿元,同比增8.23%,归母净利11.3 亿元,同比-0.96%,EPS0.34元。1-3Q16实现营收384亿元,同比+19.1%,归母净利32.8亿元,同比+5.06%,EPS0.99元。

平安观点:

3Q16营收增速符合预期的+8%、归母净利增速略低于预期的+3.3%,主因高价猪肉库存推升成本致肉制品吨利低于预期。

肉制品结构调整压力仍存,吨利4Q16有望环比改善。3Q16肉制品销量42万吨,同比微降0.4%,主力人群、消费场景改变等压力下,老产品仍面临下滑压力,预计这种情况短期内仍会延续。肉制品均价同比持平较1H16高个位数下降改善明显,表明公司减小了促销力度。往中长期看,肉制品销量恢复正常增长取决于新产品开发情况。因2Q16高猪价库存在3Q16出库,同时7月鸡肉价格同比上升,抬高了成本,肉制品吨利同比大降15%。随着3Q猪价下降和鸡肉成本管控加强,估计4Q16吨利水平环比能有所改善。

屠宰上量仍受限,猪价、冻肉推升盈利。3Q16屠宰271万头,同比降3%,弱于全行业定点屠宰量3Q16同比增4%。因肉制品减少使用自屠猪肉、库存下降、外销进口冻肉大增,公司3Q16外销鲜冻肉同比增约14%,屠宰量下滑同时鲜冻肉市场份额有提升。受益于3Q16猪价稳步下行和进口冻肉同比增约88%,屠宰业务头均盈利达54元/头,同比大增78%,带动屠宰部门盈利同比增73%。展望4Q16,屠宰量要增长压力仍大,猪价由降回稳甚至小幅回升不利于头均盈利,考虑进口冻肉同比增幅仍大抵消,估计头均盈利环比略降。

稳仍是主基调、股息诱人,维持“推荐”评级。略上调16-18年EPS预测3%、1%、1%至1.33元、1.34元、1.36元,同比分别增长3.4%、0.4%、2%,动态P/E分别为18.3倍、18.2倍、17.9倍。双汇肉制品产品结构仍在调整中,屠宰放量受限于行业环境和拓展进口冻肉业务,业务端总体仍以稳为主。人民币贬值预期下,双汇有动力大比例分红,公司处于稳定发展阶段和行业竞争状况也均支持。以100%分红率计算,17年到手股息收益率可达5.45%,低利率背景下仍是典型优质资产,维持“推荐”评级。

风险提示:食品安全黑天鹅事件、原料价格波动。