西部建设:盈利能力短期下滑不改长期逻辑

公司2016年1-9月净利润同比减少20.7%,EPS0.18元

2016年1-9月,公司实现营收80.4亿元,同增8.4%;归母净利润1.8亿元,同减20.1%,折EPS0.18元。单三季度,公司实现营收30.7亿元,同增1.6%,环增0.5%;归母净利润1.04亿元,同减41%,环减7.8%,EPS0.10元。

综合毛利率下滑,期间费用率微升

2019年1-9月,公司综合毛利率11.9%,同比减少1.3个百分点。销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为1.1%、4%和1.3%,同比增加0.2个、0.04个和-0.1个百分点。资产减值损失约2亿元,占营业收入比重约2.49%,同比增加0.1个百分点。

单三季度,公司综合毛利率12.2%,同减4.2个百分点,环减0.5个百分点。期间费用率5.9%,同增0.1个百分点,环增0.2个百分点。资产减值损失6698万元,占营业收入比重为2.2%,同减0.5个百分点,环减0.4个百分点。

公司综合毛利率下滑主因为三季度水泥价格涨幅较快,混凝土企业调价滞后所致。随着四季度混凝土价格上调,盈利能力有望恢复。

盈利预测与投资建议:

会计准则合理调整,利润有望增厚:公司计划调整坏账计提规则,预计可增厚2016年净利润总额约9144万元,约占2015年全年净利润26%,须注意,会计准则变更须经股东大会审议通过后方可执行,预计影响将在四季度体现。公司近5年年坏账核销金额占当年末应收账款余额比例不超过0.06%,远低于公司坏账计提比例。公司对中建销售占总营收比例约50%。中建为公司控股股东,且作为央企自身资信良好,历史上从未出现坏账现象。会计准则修改后,公司除不再计提对中建应收款坏账外,其余应收款项坏账计提处理规则保持不变。

提前布局,建筑工业化正在路上:装配式建筑是国家大力发展的方向,预计未来十年装配式建筑渗透率可达30%,对应市场规模约2万亿元。公司所参股的建筑工业化项目中,福建、成都及长沙项目近期已投产,河南项目尚在建设中。待全部投产后,四大基地将形成年产80万立方米PC构件及1.4万环地铁管片产能。目前由于建筑工业化项目刚投产,尚未形成规模效应,因此仍处于亏损阶段。未来随着盈利能力提升,公司在其中扮演角色也将更为重要。前期公司与广西铁投合作协议中也涉及建筑工业化项目的合作事宜,此类项目是公司未来重点发展方向。

订单充沛保障增长,前三季度公司新签方量约4281万方,同增30%,占2015年实际产量约132%。区域层进战略持续推进,规模效应带来盈利能力提升。预计16-18年归母净利润为4.24亿元、6.26亿元和8.37亿元。公司定增受西南证券调查而延期,但管理层推进定增决心坚定,底价8.22元依旧倒挂。目标价10.5元,维持买入评级。

风险提示:公司区域层进战略执行不及预期;下游施工进度不及预期