润达医疗:规模效应渐显,业绩或有加速迹象

事件:公司公告前三季度实现收入14.5亿元,同比+28.25%;归母净利润8478.1万元,同比37.9%;扣非后归母净利润8143.7亿元,同比+40.36%;经营性现金流量净额-1.06亿元,同比+28.25%。

规模效应渐现,业绩或有加速迹象。公司前三季度收入和归母净利润同比增速分别为+28.25%和37.9%,第三季度收入和归母净利润同比增速分别为32.7%和38.7%。公司归母净利润增速远超收入增速的主要原因有:1)规模效应渐显,毛利率和净利润率同步提升。公司前三单季度整体毛利率分别为24.92%、25.71%和26.85%;净利润率分别为4.37%、5.78%和6.29%;2)公司收购的杭州怡丹生物和鑫海润邦在8-9月陆续开始并表,预计有一定程度业绩贡献。考虑到公司整包业务发展迅速,渠道扩张顺利,同时并表协同效应将进一步显现,我们认为四季度业绩或有进一步加速迹象,我们持续看好公司经营发展。

整体综合服务业务模式顺应行业发展趋势,公司未来发展空间巨大。在当前三医联动的医改政策环境下,驱动检验科控费整体综合服务业务(即整包模式)发展,驱动力主要体现在:1)取消药品加成和降低检查费用促使医院有通过集中采购控制成本诉求;2)两票制和反腐,均促使压缩流通环节,进行阳光集中采购。目前公司业务对应的中游流通环节市场空间在800-900亿元,格局分散,作为国内龙头,市场份额占比不到3%。考虑到公司为A股稀缺标的,有望利用先发优势和资本优势整合产业,我们认为公司发展空间巨大。

公司业务平台属性显著,横纵向可拓展性极强。作为国内鲜有的跨区域IVD综合服务商,公司平台属性突出,我们认为公司业务可拓展性极强:公司第一阶段通过管理输出异地扩张,类GPO模式下,发挥规模优势并提高向上游议价能力;第二阶段向上布局特色产品,嫁接公司终端实现快速上量,目前公司已布局自产生化、糖化血红蛋白、化学发光、POCT、分子诊断、自免及过敏原检测等产品;第三阶段可托医疗终端向下发展服务业务,如子公司昆涞生物开展第三方质控服务,与金域检验设立合资公司开展第三方检验服务,参与设立的两支并购基金或也在酝酿下游服务领域的新增长点。

盈利预测与投资建议:预计2016-2018增发摊薄后EPS分别为0.44元、0.62元和0.78元,对应增发摊薄后PE分别为73倍、52倍、41倍。公司整包业务顺应国家医改趋势和医院诉求,是目前医改环境下明确受益标的,发展空间巨大,坚定看好公司长期发展。同时考虑到定增已获批文,大股东大比例增持及员工持股彰显对公司未来发展信心,未来有持续外延预期,维持“买入”评级。

风险提示:外延扩张不及预期风险,异地项目进展不及预期风险。