华兰生物:业绩符合预期,血制品持续高增长

事件:公司2016年三季报实现营收14.1亿元(+27%)、归母净利润6.1亿元(+32%)、扣非后净利润5.3亿元(+33%);2016Q3实现营收5.5亿元(+21%)、归母净利润2.0亿元(+32%)、扣非后净利润1.9亿元(+33%)。

业绩符合预期,血制品量价齐升高增长。从收入端来看,收入增速略有回落,第三季度收入增速为21%,主要原因在于疫苗流通行业整合导致销售受到影响,疫苗收入为负增长拖累收入增速。从利润端来看,在疫苗出现下滑的情况下,扣非后增速为33%,与中报基本持平,主要是因为血制品量价齐升带来业绩高增长。母公司河南公司实现收入8.4亿元(+25%)、净利润4.3亿元(+30%),重庆公司在2014年以来获批了多个新浆站和分站,采浆量增速更高,利润增速会更高。从盈利能力来看,由于低毛利率的疫苗主要在三季度销售,综合毛利率和净利率与中报相比有所下降,但由于血制品提价且占比提升,同比分别提升0.95pp和1.58pp。期间费率与2015年三季报基本持平为15.31%。

浆站有望陆续获批,血制品可能迎来新一轮提价。2014年以来公司共获批了3个浆站和6个分站,预计2016-2018年期间河南和重庆每年各批准至少1个浆站,随着这些浆站逐步进入运营高峰期,采浆量将迎来高速增长,预计2018年采浆量将突破1500吨,3年复合增速不低于28%。2015年6月药品最高零售价取消之后,血制品由于供需严重失衡(2015年全国采浆量仅5900吨但需求不低于12000吨),销售价格提升。2015年底白蛋白和静丙等大品种陆续提价10%左右,2016年7月起凝血酶原复合物在福建省的中标价提升36%。近期观察到广西和江西的血制品报价进一步提升,白蛋白、静丙等品种的价格基本上都有所提升,如能转化为最终的中标价,很可能迎来新一轮的血制品提价,推动公司业绩高增长。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.88元、1.17元、1.54元,对应PE分别为42倍、32倍、24倍。考虑到血制品量价齐升带来的业绩高增长,维持“买入”评级。

风险提示:血制品行业政策或发生变动的风险;浆站获批进度或低于预期的风险;血制品提价进度或不及预期的风险;新产品开发或低于预期的风险。