平安银行:靓眼收入表现被拨备费用抵消

2016年1-9月,平安银行归属股东净利润同比增长5.5%至187亿元人民币;三季度归属母公司净利润同比增长4.4%至64亿元人民币,符合预期。新不良贷款形成率稳定在3.9%,而信贷成本上升至3.3%(均为年化比例)。我们认为平安银行正在努力改善其不良贷款认定标准。近期管理层的变动或将带来公司发展战略和重心的转变,其具体影响仍需时才将显现。维持对公司的持有评级,目标价不变。

支撑评级的要点

净息差高于预期。平安银行三季度的净息差为2.69%,只下降了2个基点。主要由于存贷利差扩大了1个基点且活期存款比例在第三季度继续上升。展望未来,平安银行将由于风险偏好下降(将经营性贷款敞口调整至按揭贷款)而面临高于同业的净息差压力。

新不良贷款形成率依然在上升。平安银行不良贷款率同比持平至1.56%。经计算,其新不良贷款形成率(年化)在第三季度稳定在3.9%(2016年上半年同为3.9%)。新增不良贷款主要来源于中小企业贷款敞口,且其经营性贷款敞口在第三季度进一步收缩。就领先指标来看,关注贷款率比上一季度下降17个基点。我们认为平安银行正在通过高额拨备及核销来改善其不良贷款认定标准。

规模增长放缓,资本压力减轻。平安银行生息资产在第三季度有所下降,主要由于应收款项类投资规模下降。这或许由于监管层对影子银行体系的管理趋严而导致非标信贷资产供应减少。因此,平安银行的核心一级资本充足率在第三季度上升15个基点至8.6%。如果没有额外资本补充,我们认为平安银行在未来12个月的规模增长速度会放缓至同业平均水平。

评级面临的主要风险

不良贷款形成速度 快于预期。

估值

平安银行目前股价对应0.86倍2016预测市净率(股份制银行平均值:0.96).由于净资产收益率偏低,自中期报告发布以来,平安银行的股价表现较股份制银行平均值低2%。我们维持持有评级,维持目标价格不变,对应0.85倍2016预测市净率。