桃李面包2016年三季报点评:市场拓展见成效,南下西进再落子

主要观点:

市场拓展见成效,推动营收大增28.93%

2016年前三季度,公司实现营业收入23.77亿元,同比增长28.93%;第三季度,公司实现营业收入9.17亿元,同比增长29.58%。公司实现营收高增长的原因是市场拓展成效显著,具体表现在两个方面:(1)营销渠道不断完善。在成熟的东北地区,公司不断深挖潜力,促进了单店销售持续增长,初步估计东北地区前三季度收入增长在25%左右,全年增速20%以上。在新市场方面,公司今年新增10家子公司,销售终端数量持续增长。预计全年东北以外地区增速在30%以上。(2)产品不断推陈出新。

天然酵母面包、肉松饼等新品高增长。

毛利率提升,成本费用稳定,促净利润快速增长公司在产品结构上不断优化,一方面公司主动减少了粽子等非面包类产品的产量,另一方面高毛利新品持续放量,使前三季度公司销售毛利率提升至36.26%,同比提高1.4个百分点。成本费用方面,由于市场拓展的原因,销售费用了小幅上升至16%,同比提高2.4个百分点,但管理费用与财务费用分别减少0.22、0.29个百分点,成本费用总体稳定可控。

另外,由于获得政府补贴增加,前三季度营业外收入0.2亿,同比增长300.49%。总体而言,公司在营业收入保持稳步增长的同时注重产品结构化升级和成本费用的控制,使得前三季度取得了较好的经济效益。

扩张欲望强烈,拟定增募资逾7亿开拓中西部市场

公司现有产能基本已处于基本饱和状态,公司IPO募资在沈阳、哈尔滨、石家庄、天津等地新建基地,达产后新增6.3万吨产能,产能提升幅度近50%。现拟定增募资逾7.38亿,建设武汉、重庆、西安基地,达产产能分别为2.55万吨、1.9万吨、0.65万吨,我们认为,定增有助于实现公司烘焙食品生产基地的全国性布局,巩固公司行业的龙头地位。同时,公司强烈的扩张欲望和执行力也符合我们之前的预期,未来公司有望在巩固北方传统优势市场的基础上,逐步南下西进,开启新一轮的增长。

盈利预测及投资建议

公司是面包行业龙头公司,具备品牌、渠道、价格优势,且扩张动能强劲,未来有望成为分享行业发展的最大收益者。我们预计2016-2018年公司营业收入32.04亿、38.45亿、44.22亿,净利润4.48亿、5.45亿、6.39亿,EPS为1.00、1.21、1.42,维持“增持”评级。