东诚药业:业绩反转明确,核医学持续外延扩张

投资要点

事件:公司2016年三季报实现营收7.7亿元(+39%)、归母净利润9745万元(+42%)、扣非后净利润8130万元(+23%);2016Q3实现营收2.9亿元(+63%)、归母净利润4221万元(+125%)、扣非后净利润2922万元(+71%)。

云克药业并表增厚业绩,原料药业务出现反转。总体来看,公司收入和利润增速均呈现逐季度递增的趋势,我们认为一方面是因为云克药业并表增厚业绩,另一方面是因为公司原料药业务触底反弹。云克药业承诺全年净利润不低于1.22亿元,同比增速超过22%,很可能还会超预期。在原料药板块,硫酸软骨素估计增速超过20%,肝素原料药价格自年初至今基本稳定,收入下滑幅度也有所收窄。母公司的收入和利润增速均明显提升充分说明公司原料药业务反转:收入增速从一季报的-23%提升至三季报的-8%,利润增速则从-54%提升至6%,反转趋势十分明确。从盈利能力来看,母公司的毛利率与2015年三季报相比基本持平为23%,但净利率提升2pp达到16%。由于盈利能力更高的云克药业并表,公司综合毛利率和净利率分别提升10pp和5pp至42%和18%。期间费用率由于云克药业并表提升5pp至22%。

A股核医学稀缺标的,产业链持续外延扩张。我国核素药物市场有望从2013年的20亿元增长到2020年的100亿元,年均复合增速高达25%。公司是A股最正宗的核医学标的,通过收购云克药业以及拟收购的GMS和益泰医药打造了核素诊断+治疗药物平台。重磅产品云克注射液销售额超过2亿,存在进医保和提价的巨大潜力。从量来看,进入医保后覆盖范围有望从800多个核医学科扩大到全国9000多家县级及以上医院;从价来看,云克注射液的治疗费用不到生物制剂的1/4;因此未来很可能迎来量价齐升,从而大幅度增厚业绩。从发展趋势来看,核素药物研发周期长且壁垒高,公司目前产品梯队还有待完善,参考过去的并购发展路径,公司未来在核医学领域的外延并购值得期待。

盈利预测与投资建议。由于利润分配除权的影响,预计2016-2018年EPS分别为0.25元、0.51元、0.61元,对应PE分别为72倍、36倍、30倍,考虑到公司核医学产业链持续外延扩张,未来有望逐步整合国内核素药物产业,维持“买入”评级。

风险提示:并购标的收购进度及业绩或不及预期;核素药物的销售或低于预期;原料药出口或低于预期。