中顺洁柔:业绩超预期,质变在路上

利润增长呈加速趋势:公司三季报:营业收入27.4亿元,同比增长32.6%;归母净利润1.8亿元,同比增长173.9%,扣非后增长233.2%。

2016年前三季度公司收入、净利润分别增长32.6%、173.9%;第三季度单季营业收入9.7亿元,同比增长26.3%,增速略有下滑主要是基数原因(Q1-Q3收入分别为8.5/9.2/9.7亿元);净利润7531.7万元,同比增长270.3%(Q1、Q2单季净利润分别增长104.8%、155.9%),呈明显加速趋势,我们前期预期下半年会更好得到验证

质变正在路上:公司2015年初从金红叶引进新的营销管理团队,营销管理全面升级,收入端的持续高增长及靓丽的业绩就是最好的证明。

随着经营管理的进一步理顺,公司未来可能涉足卫生巾/纸尿裤等细分行业,逐步发展成综合性卫生用品集团。

浆价低位震荡,开工率提升,业绩确定性高:受新增产能冲击影响,年初3-4月月份木浆价格暴跌。目前,木浆价格水平保持低位,考虑纸业木浆需求低迷及后续新增产能释放(APP-OKI浆厂将于四季度投产,产能200万吨)(数据来源:公司公告),我们判断浆价仍将低位震荡。

行业景气拐点有望逐渐明朗:生活用纸行业已持续低迷三年,2016年开始行业景气将逐步好转。需求端:生活用纸是低值易耗品,需求偏刚性,受经济波动影响小;根据公司公告,国内消费总量约700万吨,年增速约7%-8%,目前我国人均生活用纸消费量不到6千克,约为发达国家的1/3、1/4,二、三线城市及乡镇区域的渗透率仍有较大提升空间,预计行业可保持稳健增长。

投资建议:我们预计公司16-18年净利润分别为2.51亿元、3.93亿元、4.84亿元,分别增长184.3%、56.6%、23.1%,EPS0.5元、0.78元、0.96元;六个月目标价为25元,维持“买入-A”评级。

风险提示:渠道扩张不及预期,市场竞争加剧。