晨鸣纸业:造纸板块盈利强劲,财务费用持续改善

支撑评级的要点

造纸盈利提升和融资租赁拓展促进利润高增长。公司融资租赁余额规模较大,增速已经放缓,预计前三季度贡献净利润7亿元。造纸板块盈利提升对公司3季度净利润促进大。3季度文化纸价格坚挺,包装纸价格上涨,与此前较低的纸浆采购价格形成剪刀差,给原本净利率较低的造纸板块带来了向上的盈利弹性。公司前三季度共获得政府补助3.12亿元,由此估算前三季度造纸净利润为5.5亿元,第三季度净利润近3亿元。

期间费用率下降,多元化融资渠道有助于控制财务费用。公司销售、管理、财务费用率较去年同期分别下降1.01%、0.37%、2.30%,良好的期间费用控制促进利润率提升。公司财务费用率自今年起每个季度皆有下降,9月份第三期优先股资金到账和后续定增发行完成后将有助于财务费用率进一步下降。

纸价提升助力四季度业绩,新项目为明年贡献增量。今年纸企涨价涵不断,部分得以落实,继此前包装纸价格上涨后,10月份部分品牌的铜版纸、双胶纸、白卡纸出厂价也已出现上涨。公司和其他业内企业纷纷宣布在10月、11月提价,后续纸价有望继续走强。纸浆价格在年中出现略微反弹后,于7/8月份继续下跌。因此,我们预计4季度公司造纸板块盈利能力依然较强。公司湛江60万吨液体包装纸项目已进入调试阶段,明年有望放量;寿光纸浆项目预计于明年投产,届时将大幅改善运输成本,贡献业绩增量。

评级面临的主要风险

美元升值超预期。

估值

公司造纸板块盈利弹性大,行业盈利性回升带动业绩增长。我们上调2016-2018年盈利预测至0.97、1.07、1.20元/股,当前股价对应16年市盈率为10.2倍,我们维持目标价12.20元,维持买入评级。