桃李面包:新老区域齐发力,全国布局高成长

平安观点:

3Q16净利符合业绩预告。3Q16净利增29.8%,主要来自于收入增29.6%、毛利率提升1.0pct,以及营业外收入增473%。

新老区域齐发力,营收保持高增长。3Q16营收保持29.6%高速增长,主要源于:一方面成熟市场渠道持续深耕,估计东北区域仍有20%左右增长,表明老区域仍有发展潜力;另一方面销售网络布局加速,目前已有超12万零售终端,新区域拓展也为销售增长贡献力量。公司正处于全国化进程中,区域扩张是当前主要任务,预计未来2-3年,营收增速大概率可保持20%以上。

毛利率持续改善,销售费用率维持在高位。3Q16毛利率37.2%,同比增1.0pct,原因可能在于产品结构提升、技术升级节能降耗,以及内部推动生产管控。销售费用率同比增2.2pct,导致营业利润增速22.6%低于营收,应与市场扩张中人力成本、促销宣传费用增长,以及跨区域配送运费用增加有关。政府补贴增加导致营业外收入增473%,推动净利增29.8%。考虑到4Q16东莞、石家庄产能投放,转固折旧将对毛利率产生负面影响,费用率无明显变化,预计全年净利4.4亿,同比增28%。

定增提供助力支持,全国扩张步伐加快。公司已新增10家子公司,在多个空白市场进行布局,并借助非公开发行来进行武汉、重庆、西安产能建设。年底东莞、石家庄将投产,17年重庆、天津各建约1万吨产能;后续武汉、南京、济南等地产能将陆续投放。当前行业成长速度快,竞争格局好,公司加速全国扩张,跑马圈地取得先发优势,以巩固自身龙头地位。

盈利预测与估值:暂维持盈利预测不变,预计16-18年公司EPS分别0.98、1.25、1.52元,同比增28%、28%、22%,对应PE分别为45、35、29倍。考虑到公司为面包行业龙头,品牌与渠道优势明显,未来全国扩张成长性好,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:市场推广不达预期及食品安全事件。