正邦科技三季报点评:猪价高位,业绩高增长!

事件:10月25日,公司发布了三季报。报告期内,公司实现营收138.88亿元,同比增长8.23%;归属于上市公司股东净利润9.06亿元,同比增长393.76%,EPS为0.45元。其中,三季度公司实现营收51.93亿元,同比增长15.41%;实现净利润2.96亿元,同比增长67.36%。

公司预计2016年实现净利润10.2-11亿元,同比增长227.52%-253.20%。其中,四季度预计实现净利润1-2亿元。

我们的分析和判断:

1.猪价高位震荡,成本下降,养殖高盈利。

1-9月,公司出栏生猪177.23万头,实现销售收入26.47亿元;其中第三季度生猪出栏49.61万头,环比下降30.34%。生猪出栏量下降主要是公司根据行情变化,降低仔猪出栏比例导致。三季度,22省生猪均价18.42元/公斤,环比下降7.9%,仔猪均价53.76元/公斤,环比下降14.44%。我们预计,三季度公司养殖实现净利润约2.5亿元,头均盈利约500元,养殖成本约13元/公斤。

2.饲料景气反转,销量环比稳健增长。

饲料是公司盈利的现金牛业务。三季度,生猪存栏进入季节性回升趋势,而前期玉米、豆粕等原材料价格上涨的不利因素也逐步消化,饲料行业销量环比增长明显。我们预计,3季度,公司实现饲料销量约140万吨。实现净利约4000万元。

3.补栏缓慢,17年养殖、饲料双驱动。

1)17年养殖业务有望保持平稳。受环保收紧及养殖户补栏谨慎等影响,当前能繁母猪存栏补栏进程缓慢。这也就意味着生猪价格有望在高位持续较长时间。同时,玉米价格下降持续利好养殖成本下降。预计库存压力下的玉米价格在17年预计将下滑至1500元/吨,养殖成本有望进一步下降0.8-1元/公斤,部分冲抵猪价下降带来的业绩压力。

在公司养殖规模持续增长之下,17年养殖业务有望稳中略升。

2)PSY的提高足以弥补能繁母猪存栏的下降,生猪存栏规模或已进入趋势性回升中。由于17年养殖仍可能保持相对高盈利,则预计公司饲料业务将盈利单吨盈利在高位,同时销量全面增长的黄金盈利期。

投资建议:预计公司16/17/18年归属于母公司净利润12.3/13.3/12.2亿元,对应EPS为0.61/0.66/0.61元。维持“买入-A”投资评级。给予17年15倍PE,对应目标价10元。

风险提示:疫病风险;价格不达预期风险;