圣农发展:产量扩张及经营效率提升助推三季度业绩增长

核心观点:

1、事件。

圣农发展公布三季报:公司1-9月累计实现营收61.4亿元,同比增加21.35%;归母净利润5.03亿元,同比增加244.13%;扣非净利润4.43亿元,同比增加204.11%。其中,单三季度公司实现营收22.15亿元,同比增加18.4%;归母净利润2.57亿元,同比增加6297.23%;扣非净利润2.57亿元,同比增加448.63%。由于9月肉鸡产品价格略有下滑,公司三季报业绩略低于预期。

2、我们的分析与判断。

肉鸡价格上涨略低于预期,产量扩张及经营效率提升助推三季度业绩大幅增长。公司前三季度肉鸡屠宰合计达2.9亿羽,扣除非经营性损益后羽均盈利约1.53元。其中,单三季度肉鸡出货量达1.1亿羽,扣除非经营性损益后羽均盈利约2.34元,较二季度环比上涨21%。1)价格方面,公司三季度冻鸡平均价格环比二季度略增约10700元/吨,其中7、8月报价较高,9月有所回落。本轮禽链高景气在上游已有显著体现,预计将于四季度末至明年一季度初传导至终端。2)成本方面,三季度原料价格略有上涨,但受益于料肉比提升、兽药疫苗价格下降等多重因素,公司养殖成本控制良好,维持在9600元/吨左右。3)费用方面,报告期内由于大额资本支出减少及经营效率提升,公司财务费用和管理费用继续下降,三费费率合计仅5.35%,同比下滑2.25 bp。4)产量方面,公司于2013年在行业底部建设浦城、政和项目,目前两个项目均已建成投产并将进入放量阶段,但由于公司目前进行鸡舍改造以进一步提升经营效率,导致生产节奏发生变化,预计全年肉鸡出栏量为4.1-4.2亿羽,业绩区间在7-9亿元。5)引种方面,公司分别于6月、9月从西班牙、新西兰引种祖代鸡1.8万套、2万套。预计四季度我国从新西兰安伟捷引种的4万套祖代鸡将全部供应圣农,公司2017年肉鸡5亿羽出栏无忧。

法国禽流感再发,看好后期禽链景气向中下游传导。根据国际动物卫生组织(OIE)报告,10月10日法国再发3起高致病性禽流感,预计法国引种将推迟至2017年二季度末,美法等大国引种恢复预期不断延后助推行业景气期持续延长。预计2016年全年我国祖代鸡引种量仅40万套左右,而2017年引种量也将低于供需平衡,行业高景气度将持续延长至2018年。尽管短期内协会数据显示在产父母代仍维持高位,但随着换羽和延迟淘汰等因素弱化,预计产能去化将逐渐传导至下游,看好终端鸡价在年底至明年一季度有所突破。

3、投资建议。

预计公司16、17年公司肉鸡出栏4.2、5亿羽,净利润为8.9亿、17.7亿,对应EPS 为0.8元、1.6元,维持“推荐”评级。

4、风险提示。

鸡价上涨不达预期,大型疫病风险。