小天鹅A:Q3公司营运效率微降,全年业绩维持高速增长

事件描述:

报告期内公司实现营业收入120.56亿元,同比增长25.4%,归母净利润9.13亿元,同比增长33.2%。Q3营业收入40.7亿元,同比增长16%;净利润4亿元,同比增长33.1%。Q3增速较Q2略有回落,但绝对值有所扩大,预计全年公司业绩保持高速增长无虞。

事件分析:产品产量提升,高端产品线增加。根据choice数据统计,美的系洗衣机1-8月产量860万台,约占市场份额15%,同比增长9.2%,高于行业平均(4.2%)。公司滚筒洗衣机前三季同比增长40%,远高于行业平均的15%,16年公司新增一条全自动化滚筒洗衣机生存线,高规格产品产能占比加大。

现金充沛,营运略下降。公司自有现金约103亿,同比增长40.7%,现金周期下降26天。公司Q3营运效率涨跌互现,其中应收款周转率下降0.33pct,存货周转率下降0.27pct,应付帐款周转率上升1.16pct,固定资产周转率提升2.8pct。从整体来看,随着T+3的成熟,下线直发比例的增加,公司营运效率仍有提升空间。

电商渠道维持高速增长,新业务持续发力。公司内销渠道继续实现增长,其中电商渠道增幅最高,电商零售额16Q1-Q3收入27.8亿元,虽然去年基数较高,但公司依然实现同比94.7%的快速增长。干衣机收入2.4亿元,维持同比增长47.8%,预计16年干衣机业务能实现3.5亿左右的收入。目前产品仍以出口为主,内销增幅较为可观。随着80,90后成为消费主要族群,改善性住房占比增加,我们认为市场空间较大。

盈利预测及投资建议:公司通过T+3订单机制、渠道库存共享有望推动成本费用的进一步降低以及营运周转率的上升。同时公司新品占主营业务收入近半以及滚筒洗衣机生产线的增加将提升中高端产品的占比,从而提升产品均价。海外销售稳定增长,自主品牌份额逐渐扩大,公司海外拓展战略稳步推进。我们预计公司2016/2017/2018年EPS分别为1.93/2.44/2.76。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为16.95/13.4/11.9,维持买入评级。

风险:市场需求持续低迷,原材料价格上涨,汇率大幅波动