三全食品:营收保持快车道,净利率曲线平缓向上

事项:

三全食品公布16年三季报,1-3Q16实现营收34.9亿,同比增12.2%;归母净利0.68亿,同比增1.6%;扣非净利0.45亿,同比增96.0%;每股收益0.08元。测算3Q16收入9.6亿,同比增18.2%;归母净利575万元,同比增3.6%;扣非净利391万,同比增113%,每股收益0.01元。公告预计16年净利0.31亿至0.42亿,同比-10%至+20%。

平安观点:

3Q16收入超预期。营业利润略超预期,因毛利率增1.2pct,以及销售费用率下降3.7pct。3Q16净利增3.6%略低于预期,因营业外收入减少。

主业持续改善,收入保持高速增长。3Q16公司收入增速18.2%,持续保持高速增长,原因一是业务市场保持高增长;二是新品表现良好,儿童水饺开拓细分市场持续热卖。提高16年收入增速预测至13%。

营业利润大增,验证利润率回升判断。3Q16营业利润扣除投资收益后盈利250万,较3Q15的亏损4千万有大幅提升,原因包括:一是鲜食业务减亏;二是龙凤不再拖累利润;三是行业价格战趋缓,竞争环境逐步改善;四是内部对费用进行合理管控。公司预告全年净利0.31-0.42亿,测算4Q16净利亏损0.26-0.37亿,估计一方面公司持续加大广告支出会使净利率回升速度放缓,另一方面必须考虑4Q15营业利润亏损1.1亿,结合业绩预告,我们判断4Q16营业利润继续大幅改善趋势并无疑虑。

三代机年底前可常规投放,鲜食商业模式成功概率高。三代机测试至今效果良好,还需测试早餐、小吃具体品类以及经过衰减期后的单机规模,估计年底前可实现常规投放。鲜食无租金,自动售卖模式决定盈利性好,未来鲜食平台计划开放给其他商户,类似小型便利店,优点在于贴近消费者,投放产出比高,内容扩展性强,商业模式成功概率高。

盈利预测与估值:根据业绩预告,考虑到高广告支出计划,下调16-18年EPS约67%、30%、19%,预计16-18年EPS0.05、0.15、0.24元,同比增11%、209%、60%,最新收盘价对应PE为187、60、38倍。多因素推动三全主业利润率见底回升,鲜食商业模式成功概率大且扩展性强,股价底部,维持“强烈推荐”投资评级。

风险提示:主业增长低于预期与食品安全事件。