伊利股份:并购同激励一道,收入与净利齐飞

事件:2016年10月21日,伊利股份发布公告拟以15.33元/股的价格,向内蒙交投等5名特定投资者,非公开发行股票5.87亿股,募集资金90亿元,用于收购中国圣牧37%股权及投资新西兰乳品生产线建设等项目。公司拟授予当前0.99%股份予294名员工,实行股权激励。

点评

股权激励成本价高,净利润增速要求高,现金分红比例高,上述指标兼顾了激励对象、公司、股东三方的利益,将对伊利未来的经营发展起到积极促进作用。1)公司拟向294名员工授予权益总计6000万份实行股权激励,占总股本比0.99%,本激励计划授予的股票期权的行权价格为16.47元/股。2)公司公布的股票期权行权/限制性股票解锁条件以2015年净利润为基数,2017年、2018年净利润增长率分别不低于30%、45%,净资产收益率均不低于12%。3)现金分红比例高,公司在满足现金分红条件时,原则上2016年-2018年每年现金分红不少于净利的55%。

募资90亿为外延并购、产能扩张提供火力支持,实现国际一流的健康食品集团指日可待。1)公司定增预案拟以15.33元/股的发行价,向呼市城投、内蒙交投、金石灏汭、平安资产、金梅花投资合计5名特定投资者非公开发行股票约5.87亿股,对应募集资金总额(含发行费用)不超过90亿元。2)募集资金用于外延并购、产能扩张、提升办公效率等。①公司拟投入募集资金约46亿元,收购中国圣牧37%股权,增强有机奶奶源和产品等乳制品行业的高附加值和高壁垒产品业务,强化上游优质奶源供应以及公司建立境外资本市场平台。②投资新西兰乳品生产线建设项目,是2012年伊利股份收购新西兰大洋洲乳业100%股权后的进一步布局,旨在加强南北半球生产基地的淡旺季互补、产供销协同运营,增强未来公司的市场需求响应、综合成本控制以及原料供应保障能力,为实现国际一流的健康食品集团奠定基础。③投资国内高附加值乳品提质增效项目、运营中心投资/研发中心项目及云商平台,有助于提高公司的办公效率和综合管理水平,强化公司业务的研发、销售、管理能力,改善公司整体的运营环境。

竞争改善+消费升级+奶价回暖,将保障17-18年伊利净利高增长。1)我们判断16下半年伊利蒙牛竞争可趋缓,至少同比不会继续恶化,长远来看,我们维持双寡头垄断格局下,费用率下降的判断,只会迟到不会缺席。 2)17年安慕希将维持较快增速,同时中国乳制品消费升级的环境,再加上伊利的能力,我们相信未来几年伊利能找到合适的品种来接棒安慕希,结构持续升级。3)根据供求和成本情况判断,预计17年奶价回暖,同比温和上涨,有助于中国圣牧盈利能力提升。

盈利预测与投资建议:预计16-17年伊利EPS 为0.91、1.06元(未考虑增发摊薄),我们强烈看好伊利,下半年收入可恢复增长,从行业格局角度,2H16竞争格局和费用投入可出现改善,净利保持20%的高增长,其中3Q16更快。股权激励和对外并购有望推动公司业绩提速,维持买入评级。

风险提示:食品安全风险,并购不达预期。