迪瑞医疗:费用拖累业绩,化学发光即将上市

事件:公司发布2016年三季报,实现营收5.1亿元(+40%)、归母净利润8974万元(+17%)、扣非后归母净利润8441万元(+14%)。

收入持续高增长,费用拖累业绩。总体来看,我们认为公司收入符合预期但利润略低于预期,主要原因在于费用增加较多。1)从收入来看,前三季度收入增速高达40%,第三季度增速为28%,增速略有下滑是因为宁波瑞源从2015年9月份开始并表,与中报相比基数更高。其中母公司收入增速为7%,与2015年母公司三季报增速3%相比有所提升,我们认为随着母公司和宁波瑞源的协同效应逐步体现,增速有望进一步提升。2)从利润来看,三季报增速为17%,低于中报的30%和一季报的22%,主要是因为2015年现金收购宁波瑞源导致利息收入大幅度减少,财务费用与2015年同期相比增加1466万(提升4.2pp),对当期利润的影响接近15%。

化学发光市场高速扩容,公司产品上市在即,有望成为新的业绩增长点。化学发光是最先进的免疫诊断技术,2015年国内市场规模达160亿元,近年来维持20%-25%的增速。化学发光具有仪器试剂封闭化、研发难度高、市场壁垒高等特点,国产化比例不到10%,广阔的基层市场和进口替代将推动化学发光市场持续扩容,是国内IVD企业必争之地。公司已于2015年获得化学发光仪器的注册证,近期又获得了22项化学发光试剂的注册证,另外还有约33项化学发光试剂处于申报阶段。公司的IVD仪器和试剂质量处在国内前列,且营销渠道覆盖全国,化学发光产品上市后有望迅速放量,成为新的业绩增长点。

协同促进试剂放量,产品线持续外延扩张。2015年以来,公司销售重心逐步从仪器向试剂试纸转移,一方面收购宁波瑞源丰富产品线提高竞争力,另一方面加大仪器+试剂捆绑销售,从而促进试剂放量,目前来看已初见成效,高毛利率的试剂试纸占比增长将带来业绩高增长。公司持续拓展产品线,从生化和尿检起家;化学发光上市在即;通过外延并购陆续进入细胞DNA检测和PCR分子诊断领域,未来仍然存在持续的外延并购预期。

盈利预测与投资建议。预计2016-2018年EPS分别为0.95元、1.16元、1.33元,对应PE分别为48倍、39倍、35倍。考虑到化学发光上市放量在即且存在持续外延并购预期,维持“买入”评级。

风险提示:新产品获批进度或低于预期;业务整合或低于预期;汇率波动风险。