交通运输行业:中通赴美上市,中国快递通达全球

报告摘要:

中通在美递交招股书,拟募集资金不超过13亿美元。2016年10月14日,中通向纽交所提交最新招股书,根据披露中通拟发行7,210万份美国预托证券,发行价格区间为16.5美元至18.5美元,募集资金不超过13亿美元(约合人民币90亿元),主要用于配套设施建设和设备购置,网络运能以及信息技术系统的提升。募集金额高于其他快递企业在国内上市拟募集的资金量。至此,顺丰和“三通一达”有望全部登陆资本市场。

网络规模和管控力处于同行领先水平。目前,中通快递已有7700多家加盟商及23000余家配送网点,在全国共设立了74个枢纽转运中心, 其中自营转运中心达68个,公司拥有完整的干线运输网络,其中常规干线运输线路多达1800多条,自营运输车辆3300余辆,全部派送车辆40,000余辆。公司采取加盟商股份制改造,提升运营管理,保证服务质量,树立较好的品牌口碑。

结算模式差异导致营收体量不及圆通、申通,但营收增速大幅领先。2015年,公司实现营业收入60.86亿元,低于圆通(120.96亿元)、申通(77.11亿元)、高于韵达(40.53亿元)。由于中通快递的派送收入未计入总部营业收入,总部营收仅包含快递收入59.13亿元和辅料收入1.73亿元,而同期的圆通派送费收入42.37亿元,申通派送费收入37.91亿元,在结算模式差异下,中通的营业收入被“缩水”。2015年,中通营业收入同比增长55.9%,大幅高于圆通(+47.0%)、申通(+31.3%)及韵达(+8.3%)营收增速,公司营收高增长主要由业务量增长带动。

公司毛利率、净利率处于行业较高水平。2015年,我们剔除结算模式的不同,中通毛利率达34.3%,与申通持平(34.3%)、高于圆通(20.6%)、韵达(30.9%)、顺丰(19.8%),中通毛利率处于较高水平,圆通由于对加盟商进行大力补贴,毛利率相对偏低。15年,中通净利率达21.9%,显著高于同行,除了结算模式差异外,主要得益于其良好的成本费用控制,包括对干线运输的直营化改造等。

快递行业高景气度持续,建议持续关注。此次中通的海外估值表明海外投资者亦看好仍处于高增长期的中国快递业,从国家邮政总局公布的三季度快递最新运行数据来看,1-9月业务量同比增速维持在54% 的高位,其中9月份快递单价自15年2月以来首度同比转正,环比单价连续两月小幅提升,我们认为当前快递单价基本企稳,短期叠加双十一旺季行情催化,我们关注物流板块特别是快递公司的投资机会, 主要投资标的:新海股份(002120)、艾迪西(002468)、大杨创世(600233)和鼎泰新材(002352)。

风险提升:重组预案审批风险;市场竞争激烈,业绩不达预期