贵人鸟:渠道调整致业绩下滑12.9%,重点关注多渠道资源整合

三季报业绩下降12.9%,主要系渠道调整因素。

公司三季报实现营收13.78亿元,同比略降1.7%,归母净利润1.78亿元,同比下降12.9%,折合EPS0.29元,略低于预期;扣非净利润下降5.0%,扣非增速与业绩增速差异,主要系政府补助同比减少所致。从Q3单季度看,营收同比下滑6.5%,净利润同比下降30.4%。整体来看,收入下滑主要系渠道调整因素,1~9月净关店263家至4202家,其中Q3净关店111家,渠道调整区域重点在四线城市(净关店226家),主要基于合理规划渠道布局、优化经营质量的考虑。公司三季报净利率同比下降1.7pct,其中毛利率下降2.6pct,主要系16年开始品牌促销费用计入营业成本中,这也是销售费用率下降4.9pct的重要原因,此外财务费用率上升1.3pct,主要系新增短融债至利息增加。

持续推进多品牌多渠道战略,后续重点关注整合成效。

公司以贵人鸟品牌为基础,始终践行多品牌多渠道的布局思路,继6月份收购体育用品零售商杰之行后,于8月再次收购名鞋库完成对运动用品线上线下优质渠道布局,并于近期引入专业篮球装备品牌AND1,在多品牌战略上迈出新的一步,丰富现有品牌组合。公司积极寻求变现渠道布局,依托前期投资项目的庞大C端用户资源(虎扑、智慧运动场等优质平台),以及不断完善的渠道实力(贵人鸟+杰之行+名鞋库),协同效应有望逐步显现,后续重点关注公司整体成效。此外,收购标的质的良好,亦有望显著增厚公司17~18年业绩。

风险提示。

运动用品行业增速放缓;体育产业布局推进及整合不及预期。

维持买入评级。

公司主业经营有支撑,依托前期投资项目的C端用户资源,积极寻求变现渠道布局,战略布局思路愈加清晰。收购线下及线上的优质零售商有望成为新增长点,并为全面战略转型提供有力支撑,未来线上线下优质资源整合值得期待。同时,携手大体协等成立的校园赛事平台也将成为未来战略规划重要组成,各项校园赛事有望相继落地。定增进展方面,此前已于8月份获得证监会审核通过,目前等待正式批文中。考虑到杰之行三季报尚未并表,预计公司16~18年EPS为0.52/0.71/0.78元(暂未考虑增发摊薄),维持买入评级。