宏观周报:人民币汇率将维持有序贬值

平安观点

近期人民币对美元汇率连续走贬,汇率问题再度引发了市场的高度关注。

三季度人民币对美元汇率基本平稳,大体维持双向震荡态势。人民币对美元汇率中间价贬值0.7%;即期汇率贬值0.4%;但新增外汇占款降幅扩大,并在9月份创今年1月以来的新低,显示资本外流的状况呈现一定程度的恶化迹象。此外,9月份央行货币政策委员樊纲表示“随美元长期走强,人民币应该同其他货币一样走弱而非走强,中国政府允许人民币逐步贬值”,更是引发了广泛的讨论。10月以来人民币对美元汇率贬值有所加速,本周末人民币对美元汇率失守6.75关口,创2010年9月以来新低,离岸人民币也跌破6.76关口,创逾六年来新低。

近期的人民币汇率贬值主要源于美元指数的走强。今年以来,人民币对美元汇率与美元指数之间的联动明显增强,两者基本呈现相反的走势:当美元指数上涨时,人民币对美元汇率贬值,当美元指数下跌时,人民币对美元汇率升值;但就变动的幅度而言,人民币汇率升值的幅度较小,而贬值的幅度较大,因而形成人民币汇率的整体趋贬的态势。今年10月份以来,美元指数从95.44升至当前的98.63,涨幅达到3.34%;在维持一篮子汇率稳定(CFETS指数10月以来微涨0.23%)的背景下,人民币对美元汇率贬值在情理之中。

资本外流存季节性影响,非法资金流出仍将严控。除了人民币汇率的贬值预期之外,三季度以来的资本外流加剧存在一定的季节性因素影响,一是中秋、国庆两节的境外旅游换汇及海外购物的需求增加;二是海外留学的学费支出集中支付。此外,今年以来央行和外管局明显加强了对非法跨境资本流动的管控,国家外管局检查司司长本周表示,为防范跨境资金流动风险,外管局组织了“控流出”专项检查,严查外汇资金违规流出,同时大力开展联合打击地下钱庄工作,成效显著;并表示下一阶段将继续跟踪外汇收支变化,加大监测分析与检查力度,严厉打击外汇违法犯罪活动。从上述分析来看,如无特别大的风险事件发生,四季度的跨境资本流动状况将回到今年二季度的状况,资本外流的压力或将有所减轻。

我们认为,当前人民币汇率仍存在一定程度的高估,且具有客观调整的空间;但是对于近期“使人民币汇率一次调整到位”的言论,我们也并不认同。汇率的一次性调整到位虽然可以大量节省我国的外汇储备,且或许能够使得经济在迅速出清之后更快进入复苏阶段;但是,如此做法也可能引发市场恐慌而导致汇率超调、资本的巨额流出和金融体系的动荡,对于在我国进行投资的国外资本也将带来较大程度伤害,同时,汇率的大幅贬值还将使得人民币国际化进程遭受严重倒退,而一国货币声誉的受损将较难在短期内得到恢复。因此,我们认为政府综合权衡经济发展、金融体系稳定与人民币国际化等多方面的因素,相对于一次性贬值而言,维持人民币对美元汇率在可控范围内的缓慢有序贬值,并进一步加大双向波动,是更为合适的路径。