索菱股份:前装业务推动业绩增长,车联网最佳标的

事件:今年前三季度公司实现营业收入6.3亿元,同比增长1.55%;其中归属于上市公司股东的净利润为6069万元,同比增长3.75%,归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为5869万元,同比增长4.85%。主营业务毛利率水平为30%,同比上升3.2个百分点。

前装业务占比提升,提升公司毛利水平。下半年公司前装产品开始批量配套广汽丰田、广汽三菱,进一步提升公司前装&准前装业务占比,我们预计前装&准前装业务毛利率水平比后装高5个百分点,因此公司毛利率水平同比增加3.2个百分点。三季度单季营业收入增长4.2%,扣非归母净利润增长11.7%,公司产品结构调整效果逐步显现。公司前三季度三费率为18.4%,同比增加3.4个百分点,三费率增加主要是前装&准前装单个客户销量还没有达到规模水平,我们预计明年前装业务进一步提升后,三费率将逐渐回落至15-16%的水平。公司上半年经营性现金流-1.5亿元,前三季度改善为-8468万元,三季度单季经营性现金流净额6297万元,符合我们半年报的判断,经营性现金为负数属过渡时期,待公司前装业务占比扩大及供货稳定后,现金流问题将会得到明显改善。

收购三旗、英卡事项已获证监会受理,预计年底过会。公司今年6月份发布收购公告,拟发行股份(股权对价5.1亿元)及支付现金(2.1亿元)收购三旗通信、英卡科技100%股权,并向公司实际控制人、中欧润隆、嘉佑投资募集配套资金3.6亿元,该事项已于10月12日收到证监会受理通知,年内有望过会。

盈利预测与投资建议。公司CID主业前装比例快速提升,公司盈利能力将快速上升。我们预计智能网联、新能源汽车强制车联国标等政策将会陆续出台,政策保驾护航为车联网创造5年发展黄金期。公司双管齐下收购通讯模块及软件平台,完成从车联网硬件终端设备供应商向车联网“软件+硬件+运营”平台供应商的进化,依托公司前装渠道,三旗通信TBOX、英卡科技车联网将有望迅速打开国内市场。我们预计后续公司重拳布局车联网业务、积极拓展投资孵化智能驾驶标的,公司业务快速驶向蓝海,成长空间巨大。预计2016-2018年EPS分别为0.46元、0.83元和1.06元,未来三年归母净利润复合增速达到52%,维持“买入”评级,目标价57.8元。

风险提示:收购重组推进不及预期或失败的风险;车联网发展或不及预期的风险。