保险行业低利率专题研究系列报告之:从日产生命破产看待长期低利率对保险业的挑战

日本保险业发展的兴衰:二战结束以后至20世纪80年代日本已成为仅次于美国的全球第二大保险市场以及全球最大的寿险市场,其寿险业占全球份额一度超过40%。1997年随着日产生命的破产,短短四年时间里日本共有7家寿险公司和2家财险公司先后破产。而日本实行的低利率政策是导致诸多保险公司破产的重要原因之一。

日本低利率政策的发展及对保险行业的影响:日本的低利率政策是在日本经济高速增长时期作为基本的发展战略采取的制度。低利率虽然能使固收类资产短期收益,但是中长期面临再投资压力,同时使得负债端保费收入难以维持高增长。同时低利率作为系统性风险,很难通过资产调整和分散化投资来消除其给日本保险业带来巨大的挑战。

日本低利率的系统性风险、监管漏洞叠加其他原因导致了大量保险公司破产:低利率环境导致日本保险业保费收入停滞不前,同时行业主要利润来源的利差益逐渐变为利差损,叠加日本宏观经济泡沫,资产配置出现大幅亏损,股票及房地产崩溃,日元升值带来巨大的外汇损失。外资保险公司的逐渐进入使得行业内竞争开始加剧,并在部分金融机构破产之后,其互相持有的股权债券加剧了风险的传导。同时在监管方面,日本的偿付能力监管及信息披露制度均存在明显缺陷,政府在危机来临时也没有积极应对。

日本保险公司在低利率背景下被动采取了相应措施,政府也对破产公司进行了处理和营救:长期低利率的背景下日本的保险公司也开始逐渐调整投资端的资产配置及预定利率,并改变资本结构,由相互制转变为股份制,并提高运营效率,提升服务质量,加强产品创新。政府也成立了保单持有人保护机构,并对破产保险公司安排接手、保单转移及资金援助。

日本低利率环境对我国保险业发展和监管有借鉴意义:对保险公司而言,低利率环境下应及时调整预定利率,统筹资产配置,加大发展保障型保险产品并做好现金流管理;而对于监管层而言,应积极引导行业转型,做好危机的应对准备,并注意对刚刚实行的偿二代进行客观的评估和修正。

投资建议:利率下行目前还未对保险公司造成较大负面影响,目前看我国保险业依然是健康有序的,预计2017年保费增速过热、产品短期化、理财化的特征将能得到进一步的抑制。因此我们看好国内保险行业的发展,维持行业“强于大市”评级。

风险提示:市场系统性风险;政策风险;利率继续下行风险;保险公司偿付能力不足风险;投资风险。