好莱客:收入增速持续回升,改善逻辑得到验证

三季度收入端延续回升趋势,业绩增速判断得到验证:2016年前三季度公司收入、利润分别增长29.2%、45.8%;第三季度单季营业收入4.2亿元,同比增长33.4%,净利润8428.4万元,同比增长50.9%。整体盈利水平符合我们对公司的前瞻判断:15年将是公司经营谷底,2016年公司基本面将拐点向上,下半年趋于加速,未来两年将持续高增长。

成本控制得当,毛利率提升:报告期内公司毛利率39.6%,提升2.2pct,毛利率的提升主要由公司加大生产线升级改造,人均产值、品质管控、板材利用率、订单交付周期等方面的提升而带来。报告期内公司期间费用率18.3%,下滑2.3pct,其中销售费用率、管理费用率分别下滑1.6pct、0.7pct,财务费用率保持平稳。

成长路径清晰,量价齐升驱动成长:公司15年7月开始推进大家居布局,并配套进行门店升级,带动全屋定制订单销售。2016年公司提出“定制家居大师”的品牌定位,加深全屋定制概念推广,提升品牌认知度。随着门店升级的进一步推进,公司客单价将进入上升期。

信息系统全面升级,竞争力有望得到提升:定制化模式的核心在于通过柔性生产线+信息化,解决个性化需求与规模化生产的矛盾。工业4.0升级是公司完善柔性生产流程,建立规模优势,树立行业壁垒的必经之路;也是公司降低成本,提升利润率与综合竞争力的重要手段。

投资建议:预计公司16-18年净利润2.3亿元、3.3亿元、4.5亿元,分别增长44.6%、38.6%、37.6%,EPS 0.78元、1.09元、1.49元;6个月目标价为40.32元,维持“买入-A”评级。

风险提示:管理团队磨合不及预期,地产调控导致销售下降