银行行业动态跟踪报告:新增信贷略超预期,按揭强劲企业端回暖

平安观点:

新增信贷略超预期,按揭强劲企业端回暖

9月新增人民币贷款1.22万亿,略超我们预期(1.1万亿),剔除9月非银贷款负增652亿的影响,9月一般性贷款仍较去年同期增长2352亿。三季度合计新增一般性贷款2.54万亿,高于去年同期2.49万亿的水平,信贷数据在7月份缩量后,8、9两月呈逐月加码趋势,货币政策维持稳健的立场并未改变。

9月信贷数据的亮点主要来自企业端融资的回暖,新增企业贷款达到6217亿(-46亿,YoY;+5000亿,QoQ),其中新增企业中长期贷款达到4466亿(2季度以来最高水平),我们估计主要构成仍以项目类贷款为主,显示政策面因素在9月有所发力。新增企业短期贷款表现依旧乏力,9月新增27亿,同比少增2142亿,显示企业端经营依旧缺乏活力。居民端来看,按揭依旧保持强劲增长,当月新增居民中长期贷款5741亿,再创年内新高。不过往后看,考虑到10月以来国内主要一二线城市限购限贷政策的升级以及银监会对银行房贷风险的警示,按揭贷款未来的增长将明显放缓,但影响可能更多体现在17年,4季度按揭增长仍将保持4000亿左右的月新增规模。展望10月,我们认为信贷数据在季末冲高后将会出现明显回落,预计10月新增规模5000-6000亿。

信贷带动社融增速反弹,票据外贷负增长持续

9月新增社融1.7万亿,带动社融增速反弹0.2个百分点至12.3%,考虑地方债广义社融为2.0万亿,广义社融增速环比下行0.3个百分点至12.2%。除新增信贷的贡献外,表外融资和直接融资的平稳增长是贡献社融的主要正面因子,其中表外部分委贷+信托贷款新增2485亿,同比多增222亿,直接融资部分,新增债券融资2912亿,新增股票融资1369亿,合计同比多增408亿。而票据及外币贷款对社融的负贡献仍在持续,其中未贴现票据负增2237亿,外币贷款负增488亿,考虑到票据业务监管因素的持续影响以及近期人民币贬值对外币融资需求的负面刺激,未来外贷和表外票据对社融的负面贡献仍将持续,展望10月,受人民币信贷回落的影响,我们预计10月社融规模为9000-1万亿。

M2增速环比小幅回升,M1M2剪刀差持续改善

10月人民币存款减少6亿元,同比少减3186亿元,受“十一”长假因素影响,非银存款季节性减少1.01万亿,而居民端存款增长9510亿,主要来自居民短期包括旅游、消费需求的增加。企业端存款新增4162亿,同比多增超2000亿,主要来自新增贷款的派生。财政存款负增3986亿,同比多减894亿,这也是连续第5个月同比出现多减,从侧面印证财政政策发力的持续。M2同比增速较上月末提升0.1个百分点至11.5%,M1M2剪刀差缺口持续缩小,现金大量囤积活期的现象有所改善,年内后续考虑到地方债置换规模的减少以及居民购房热情的减退,M1增速预计将延续下行趋势。

投资建议

在企业端新增信贷回暖的带动下9月金融数据略超市场预期,我们更倾向于认为信贷数据的回暖来自政策面的发力而实体企业需求的改善,同时按揭仍然占据了新增信贷的绝大部分,总体来看央行未来的货币政策方向仍偏中性。对板块4季度的表现我们依然保持乐观,目前银行板块对应2016年PB0.86x/PE6.05x,如切换17年PB仅0.8倍不到,板块安全边际较高,目前银行股息率(4.7%)较实际利率的相对收益明显,10月进入3季报披露期,我们认为不良生成率增速放缓的情况有望在3季度持续,市场对于银行资产质量过度担忧的负面预期依然有修复空间。个股方面,我们推荐南京、北京、中信、招商和浦发,多元金融继续推荐安信信托。

风险提示:经济增速低于预期,银行资产质量大幅恶化。