冀东水泥:业绩改善,整合加快

【事件】

冀东水泥(000401.CH/人民币10.38,未有评级)公布2016年前三季度业绩预告,归属上市公司净利润亏损4.8~4.2亿元,每股收益亏损0.35~0.31元;去年同期归属上市公司净利润亏损6.04亿元,每股收益亏损0.60元,减亏明显。

【点评】

三季度净利润4.5-5.1亿元,创近五年来最好水平。

在水泥销售价格同比下降11%的情况下,业绩仍实现增长难能可贵,主要来自两个方面:一是水泥销量同比增长13%,扭转此前连续下滑局面;二是严格控制成本费用,销售成本同比下降18%,三项期间费用同比下降20%。我们看好京津冀水泥市场未来两三年投资机会,逻辑上主要有三点:

未来两三年京津冀是需求最确定的区域。

今年京津冀水泥需求增速高达13%,仅次于西藏的30%,但体量比后者大很多,也远高于全国3%的需求增速。我们认为京津冀可能是未来两三年全国水泥需求最好的区域,一方面今年房地产对区域水泥需求拉动影响有限,因为上半年京津冀房地产销售才回暖,滞后珠三角和长三角半年,尚未传导至下游水泥需求,即使明年房地产销售回落,对区域水泥需求影响也不大;另一方面京津冀一体化铁路、公路、轨交建设,首都第二机场,冬奥会设施建设等将带动区域基建水泥需求。

金隅合并冀东将加快区域市场整合力度。

京津冀区域水泥市场产能过剩比较严重,加上市场集中度较低,竞争比较激烈,导致过去几年区域市场水泥价格持续下滑,企业长期处于亏损的局面。此次金隅冀东合并加快区域市场整合,两者合并后市场占有率超过50%,市场掌控力大幅提升。此外合并后的公司可能继续收购优质产能,利用市场化手段淘汰低效、高污染、落后产能,进一步改善区域供求关系。

金隅管理层进驻冀东提升公司管理效率。

历史上看金隅水泥板块盈利情况好于冀东,体现金隅成本控制和管理水平有值得冀东借鉴的地方。近日公司公告,包括董事长在内的四名原冀东水泥董事辞职,同时提名包含三名金隅管理层在内的五名新董事候选人,我们认为金隅管理层进驻冀东将带来双方优势资源互补、产生协同效应、摊薄业务成本、降低财务成本等,这已经在前三季度的报表中有一定的体现。

建议关注投资机会。

供求两方面的改善,我们认为京津冀水泥市场盈利拐点可能已经开始出现,建议关注投资机会。